2023H1跑步核心大单品表现亮眼，Q2折扣改善，维持“买入”评级
　　公司2023H1营收140.19亿元（+13%），归母净利润21.21亿元(-3%)，其他收入占比下降1.5pct导致经营利润下降6.4%，若剔除其他收入影响，经营利润微增。考虑2023H1电商渠道疲弱，我们下调盈利预测至45.2/54.1/64亿元（此前为49.1/60.2/70.8亿元），对应EPS为1.7/2.1/2.4元,当前股价对应PE为22.4/18.7/15.8倍，预计2023Q2零售折扣明显回升至7折，7月流水中单增长、库销比及库龄结构健康，专业驱动下篮球与跑步品类预计持续高增，继续维持“买入”评级。
　　收入：零售收入占比提升、电商增速受疫后消费场景转换影响
　　分品类，2023H1鞋/服/配件收入75.2/56.4/ 8.6亿元，分别+11.2%/+14.9%/+16.3%。分渠道，2023H1批发/零售/电商/海外收入为67.2/34.1/35.95/2.9亿元，分别+13.9%/+22.3%/+1.7%/+55.8%，零售渠道保持高增带动占比提升，电商增速受疫后消费场景转换影响。门店：截至2023H1共有7448家门店（+5%），李宁核心品牌门店6167家（+3.7%），李宁Young门店1281家（+8.3%）。线下渠道面积及店效继续提升：截至2023H1平均面积同增单位数至240 ㎡、平均月店效同增中单位数，大店数量超1630家，大店流水占比及购物中心流水占比进一步提升。
　　流水：2023H1全渠道流水+10%，跑步流水+33%，量/ASP增高单/中单位数
　　2023Q1/Q2/H1全渠道流水增长中单、10-20%中段、10-20%低段。分量价：ASP在促销环境下增加中单位数，销量增加高单位数。分渠道：线上流水增加低单位数，线下流水增长10-20%低段。分品类：运动生活/篮球/跑步/健身流水-2%/+33%/+6%/+12%，流水占比为34%/-5pct、24%/+4pct、28%/持平、13%/+1pct。受益于专业品类的战略性聚焦，篮球、跑步8款核心产品销量超580万双，其中跑鞋三大核心IP共计突破430万双，跑步流水增长33%致流水占比提升明显。
　　2023H1电商去库致公司毛利率承压，净利润受其他收入影响微降
　　盈利能力：2023H1毛利率48.8%（-1.2pct），主要系电商竞争加剧导致线上平均折扣加深中单，销售/管理/财务费用率为28.2%/4.2%/0.5%，同比+0.9pct/基本持平/+0.2pct，经营利润率17.7%（-3.6pct），主要系其他收入减少，净利率15.1%（-2.5pct）。营运能力：2023H1全渠道库销比3.8月，渠道库存较2022年末下降低单位数、同比提升10-20%中段，同比增幅与流水增幅基本匹配；公司存货/应收/应付账款周转天数为57/14/39天（-2/基本持平/-10）。净现金为192.3亿元(+6.2%)，经营性净现金流19.42亿元（+22.7%），现金充裕。
　　风险提示：市场竞争加剧，产品升级和渠道优化不及预期。