投资要点
　　李宁披露23中报，作为运动服饰首个交卷公司收入超预期、利润符合预期，并伴有库存周转有效改善。
　　上半年零售流水低双位数增长：上半年公司流水10%-20%低段增长，同店销售增长下降低单位数，其中新品流水占比87%，售罄率6个月同比持平、3个月下降2pp。儿童业务上半年流水增长20%-30%中段，同店达到10%-20%低段，快于成人装。
　　分渠道看收入：直营收入及批发发货超预期。上半年公司收入140.2亿（+13.0%），其中：1）批发渠道收入67.2亿（+13.9%），门店数量：4744家（较年初-121），剔除专业渠道发货，上半年批发收入增长20%-30%低段，流水增长高单位数；2）直营渠道收入34.1亿（+22.3%），门店数量：1423家（较年初-7），3）电商收入36.0亿（+1.7%），增速较慢与23年消费者偏向线下消费有关
　　分品类看收入：跑步类产品大单品效益突出。从上半年收入来看，1）鞋类收入75.1亿，同比+11%，收入占比54%；2）服装收入56.4亿，同比+15%，收入占比40%；3）器材配件收入8.6亿，同比+16%，收入占比6%。其中尤其跑步类业务23年发展亮丽，23H1三大核心IP累计销量破430万双，其中飞电3challenger、赤兔6及6pro、超轻20销量分别达到70/220/140万双。
　　毛利率下降及其他收入减少影响利润表现：上半年来看毛利率48.8%（-1.2pp），来自终端零售折扣率加深及存货拨备计提增加，销售费用率28.2%（+0.9pp），管理费用率4.21%（+0.04pp），其他收入及收益1.65亿（同比-51%，去年同期为3.36亿，主要为政府补助、理财收益、特许使用费收入减少），致营业利润24.8亿（-6.4%），营业利润率17.7%（-3.6pp），归母净利21.2亿（-3.1%），增速好于营业利润与21年末配股带来的增量现金贡献更多利息收入有关（财务净收入增加2.9亿），净利率15.1%（-2.5pp）。
　　渠道库存周转环比改善：6/30为止报表存货21.2亿（+7%），渠道库存3.8个月，22年末为4.2个月，实现有效改善，渠道库龄结构来看6个月以下新品87%，7-12个月10%，12个月以上3%，基本健康，叠加应收账款12.0亿（+12%），公司上半年经营性现金流19.4亿（+23%）。
　　盈利预测与估值：考虑基数因素，我们对下半年公司的增长及盈利能力修复信心坚定，也期待飞电为代表的明星专业运动单品在年内的零售表现。预计公司23/24/25年归母净利45/53/62亿元，同比+10%/18%/17%，对应当前PE 24/20/17X。公司中长期仍是在品牌声量、产品口碑及业绩增长上最值得期待的大众运动品牌之一，看好专业运动产品的蓬勃发展以及女子、童装、运动时尚等细分品类的持续创新，继续推荐，“买入”评级。
　　风险提示：客流不稳定，特殊舆论事件影响品牌宣传推广效果