公司发布23H1业绩，公司上半年实现收入140.19亿元，同比上升13.0%；净利润21.2亿元，同比下滑3.1%；经营现金流19.42亿元，同比上升22.7%。公司同时披露了23Q2最新运营情况，其中李宁（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长10%-20%中段，线下零售/线下批发/电子商务分别实现20%-30%高段/10-20%中段/10-20%低段增长。
　　线下直营引领增长，专业鞋品类逐步发力。分渠道来看，23H1批发/直营/电商分别实现收入67.2/34.1/36亿元，分别同比增长13.9%/22.3%/1.7%；分品类来看，23H1鞋/服装/器材及配件分别实现收入75.1/56.4/8.6亿元，分别同比增长11.2%/14.9%/16.3%，其中鞋品类的较快增长主源于专业跑鞋品类表现优异，目前已形成飞电、赤兔、超轻三大核心IP，23H1累计销量破430万双，在东京、波士顿、伦敦三场世界马拉松六大满贯赛事中，斩获中国品牌穿着率排行榜三连冠。
　　“电商折扣同比加深+渠道结构变化”导致23H1毛利率有所承压。23H1公司毛利率为48.8%，同比下降1.2pct，拆分来看：1）电商渠道竞争加剧致使折扣加深，导致整体毛利率同比下降1pct，是此次毛利率下降的核心因素，2）毛利率更高的DTC收入占比下降，导致整体毛利率同比下降0.2pct。3）研发费用增加/批发毛利率提升/其他因素分别导致毛利率同比增加-0.2/0.1/0.1pct。
　　库存水平健康，折扣水平逐季环比改善。23H1渠道存货总额同比增加10%-20%中段，与流水增长匹配，全渠道存货周转为3.8个月，环比22年末优化。折扣方面，23H1折扣有所加深，但季度间环比改善，23Q1折扣同比加深中单位数，Q2环比回升至7折，同比环比均有所改善。公司维持2023全年收入增长10%-20%中段，净利润率10%-20%中段指引不变，随着产品矩阵的逐步成型+经营效率的持续改善，看好公司中长期发展。
　　盈利预测与投资建议
　　根据中报，我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年每股收益分别为1.75元、2.11元和2.52元（原1.87元、2.26元和2.64元），参考可比公司，维持30%的溢价，给予2023年34倍PE，对应目标价65.39港币（1人民币=1.09港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期，行业竞争加剧等。