零售流水维持增长态势，跑步品类流水增长亮眼：受益于国内消费复苏，叠加去年的低基数效应，李宁公司销售点(不包括李宁YOUNG)整个平台二季度零售流水同比增长逾10%。今年上半年，公司旗下篮球、跑步、健身三大核心专业运动品类零售流水总占比已达65%，为2020年同期以来新高。其中，跑步品类同期流水占比进一步提升至24%，并高于疫情前(2019上半年)的21%。公司的三大核心跑鞋IP(包括超轻、赤兔以及飞电)上半年总销售量已突破430万双，带动公司旗下跑步品类同期流水增长33%。
　　库存周转有所改善，存货结构有望持续优化：李宁公司今年上半年持续执行严谨的存货管理措施，有效降低渠道库存(较去年末录得低单位数下降)，渠道库存周转与库龄结构保持在健康水平。公司上半年渠道整体和线下店铺库存周转分别由去年末4.2及3.6个月改善至3.8及3.1个月。于2023年6月底，公司7个月以上的存货占比由去年末约21%上升至约29%，主要是去年底受疫情影响的冬季存货随时间累积所致。随着下半年继续推进库存消化计划，预期公司全年存货结构有望持续优化。
　　李宁牌收入增长逾16%，利润率环比改善：李宁公司2023上半年收入同比增长约13%。受益于跑步品类零售保持高速增长，公司旗下鞋类收入上半年增长至75.2亿元，创历史新高，收入占比则约达53.6%。此外，以专业运动品类为主的李宁牌总收入也创历史新高，约达96.5亿元，同比增长约16.5%。其中，李宁牌零售业务以及批发业务同期收入分别同比增长约21.8%以及13.9%至约33.1亿以及63.4亿元。利润率方面，由于电商渠道折扣加深以及零售渠道结构变化，公司今年上半年毛利率同比下跌1.2个百分点至约48.8%，但相较2022下半年约46.9%环比已有所改善。公司经营利润(剔除其他收益)录得23.1亿元，基本与去年同期持平。公司经营利润率和净利率则分别约为17.7%以及15.1%，均优于2022年下半年约16.7%以及14%。
　　盈利预测与投资建议：我们调整李宁公司(2331.HK)未来财务数据的相关假设，预期公司于2023财年、2024财年以及2025财年的利润分别约为44.5亿元、52.6亿元以及61.7亿元，同比上升约9.5%、18.3%以及17.1%。根据现金流折现估值模型之测算，我们调整公司目标价至56.1港元，对应2023财年、2024财年以及2025财年之预测市盈率分别约31.0倍、26.2倍以及22.4倍。基于目标价较8月14日收市价41.85港元有约34%的上涨空间，因而维持公司“买入”评级。