公司公告23H1业绩：23H1公司收入同增13.0%至140.2亿元，归母净利润微降3.1%至21.2亿元，大致符合预期。
　　消费弱复苏流水承压，聚焦专业运动品类，专业跑鞋矩阵建设初见成效。根据财报及业绩简报，李宁牌大货批发及直营新开店贡献增量：（1）批发渠道：23H1流水同增高单位数，但收入同增14%。其中，批发渠道同店销售同增低单位数，店铺数量同增72家。（2）直营渠道：23H1收入同增22%，主要系店铺数量同增158家、同店销售同增高单位数。（3）电商渠道：23H1同店销售同增10%-20%低段。此外，童装业务仍维持较高增速，23H1流水同增20%-30%中段，店铺数量同增106家。分品类来看，公司聚焦专业品类，23H1鞋收入同增11%，服装收入同增15%；篮球收入同增6%，跑步收入同增33%，以飞电、赤兔、超轻为核心的专业跑鞋矩阵销售亮眼。
　　经营质量维持健康，盈利向上空间可期。2023H1公司归母净利率同比下滑2.5pct至15.1%，主要系毛利率同比下滑1.2pct（主要系线上促销导致折扣加深影响毛利率1pct）、销售费用率同比提升1pct（主要系直营店铺渠道优化导致相关费用同增4.8亿元）。此外，截至23H1公司库销比及库龄结构仍保持健康，公司整体库销比为3.8个月，6个月以下存货占比为87%。考虑公司健康的库销比及库龄结构，清库存压力较小，我们对公司全年折扣改善保持乐观，有望驱动毛利率改善。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润44.6/54.3/62.4亿元，参考可比公司，给予23年30倍PE，对应合理价值55.48港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。价格战的风险、疫情反复的风险、研发落后的风险