核心观点：
　　公司发布23Q2季报：23Q2实现收入72.86亿元人民币，YoY/QoQ +6%/+4%,彭博一致预期为73.05亿元，基本上符合预期。经调整归母净利润为15.29亿元，YoY/QoQ +49%/+8%，经调整净利润率为21%，同比提升6.1pct，vs.彭博一致预期为15.53亿元。整体来看，在线音乐业务增长强劲，抵消了直播业务从6月开始因监管导致的收入下调，音乐业务的利润增厚抵消了直播收入低于预期对利润产生的负面影响。
　　在线音乐业务23Q2收入贡献提升到58%。在线音乐业务23Q2收入42.49亿元，YoY/QoQ +48%/+21%, vs.一致预期39亿元，比一致预期高8%。订阅收入达到28.92亿元，YoY/QoQ +37%/+11%，vs.一致预期为27.84亿元。会员数环比净增加500万达9940万，付费率16.7%，通过运营在拉新和老用户回流方面均取得成效。ARPU连续5个季度环比增加达到9.7元，得益于有效减少折扣和套餐升级。非订阅业务收入YoY/QoQ +76%/+50%增长达13.57亿元，主要是广告、数专表现强劲。
　　盈利预测与投资建议：社交娱乐有所调整，短期阵痛，预计在23Q3末触底企稳，对24年上半年收入增长仍有一定影响；音乐业务的收入和盈利能力持续超预期，会员和ARPU双增，结合广告变现提速，公司核心商业模式向音乐主业切换的趋势明确。我们调整23-24营收预测至266/264亿元，同增-6.3%、-0.6%；23-24年经调整归母净利润58.42/65.42亿元，同增23.1%和12.0%。按分部估值测算公司合理价值8.86美元/ADS，合34.70港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新兴娱乐形式对用户和时长造成分流、会员业务天花板低于