业绩概览：收入增长同比转正，经调整利润率同比上升6.8pct。2023Q1，公司实现总收入70.0亿元，同比+5.4%。根据业绩会指引，从23Q2开始，预计在线音乐服务的季度营收将超过社交娱乐服务，成为主要收入来源。公司控制成本和费用得当。2023Q1，公司毛利率33.1%，同比+5.1pct。毛利率上升主要由于订阅ARPPU值提升叠加广告业务健康发展，在线音乐业务毛利率提升较为明显，预计毛利率将在23Q2环比继续增长。2023Q1，公司销售费用2.1亿元，同比-36%，销售费率3.0%。在成本端与费用端降本增效顺利下，公司经调整净利润14.6亿，同比+56%。经调整利润率20.9%，同比+6.8pct。根据业绩会指引，预计23Q2公司销售、管理费用将保持稳定，调整后净利润率将会继续提升。
　　商业化：在线音乐业务增长势头良好。1）在线音乐业务：2023Q1，在线音乐收入35亿元，同比+33.8%。①订阅业务提速增长，收入26亿元，同比+30.7%，环比+10.6%，ARPPU与付费用户数继续双重提升。在线音乐付费用户为9440万人，同比+18%；付费率达15.9%。月ARPPU为9.2元，同比+10.8%。②其他在线音乐：增长强劲，收入同比增长44%。预计23Q2有林俊杰专辑售卖，延续强劲增长。2）社交娱乐及其他：2023Q1，社交娱乐与其他收入35亿元，同比-13%，付费用户数同比下降15%。
　　投资建议：收入侧与利润侧继续优化，维持“增持”评级
　　公司作为音乐行业龙头，当前地位稳固。现金流充沛下，完善音乐生态。公司现金充沛，截至2023年3月，公司现金、现金等价物、定期存款和短期投资等账面现金规模285亿元。一方面，公司深化与上游唱片公司的合作，获得新歌首发、实体周边发行等权益；与腾讯微信等加强生态合作，预计在7月1日起，微信用户需要成为付费用户才能访问某些优质内容和功能。另一方面，通过技术赋能产品，预计在23Q2发布推歌机器人，23Q3推出音乐人创作工具。考虑到2023年公司在线音乐业务增长势头良好，上调收入预期，我们预计23-25年收入303/323/343亿元（调整幅度+1%/+1%/+0%）。考虑成本与费用优化控制优秀，上调盈利预期，预计23-25年经调整净利润64/68/72亿元（调整幅度+16%/+13%/+6%）。维持目标价8.9-9.8美元，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险；成本增加的风险；直播、饭圈的监管风险等