营收环比改善，运营效率提升，利润端呈现持续优化趋势：
　　22Q3公司实现营收73.7亿人民币，同比下滑5.6%，环比提升6.7%。其中，在线音乐/社交娱乐业务分别实现营收34.3/39.4亿元，同比+18.8%/-20.0%，得益于内容成本及直播分成比例得到有效控制，毛利率同比提升3.0pcts至32.6%。利润端，调整后净利润为14.1亿元，对应调整后净利率19.2%，同比提升5.5pcts，环比提升3.7pcts。
　　广告业务扭转颓势，爆款作品推出利好数字专辑业务：
　　22Q3在线音乐非订阅收入11.8亿元，同比增长19.4%，环比增长53.6%。广告业务收入同比增速由负转正，环比持续增长。公司持续创新广告形式，通过组织大量线上下活动，推动广告赞助收入持续健康增长。截止三季度末，周杰伦数字专辑《最伟大的作品》销量接近700万张，根据QQ音乐定价30元/张，总销售额超2亿元。
　　社交娱乐业务依旧承压，持续探索增长机会：
　　受宏观逆风及行业竞争加剧影响，社交娱乐业务已连续多个季度同比负增长。22Q3社交娱乐及其他业务收入同比下滑20.0%，环比下滑2.3%。面对外部压力与挑战，公司持续进行产品创新及海外拓展，在消化增长压力的同时，探索新的业务增长机会。
　　用户活跃及粘度保持稳定，维持买入评级：
　　公司目前除了降本增效成果显著以外，同时也在不断提升创新业务的ROI及商业化水平。目前公司市场地位稳固，用户流量依然巨大，拥有巨大的变现增值潜力。给予公司10.3美元的目标价，有30.0%的上升空间，目前公司整体估值处于历史低位区间，安全边际较高，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：更新报告买入市场地位依然稳固降本增效提升利润腾讯音乐TMEUS2022-12-29星期四投资要点目标价103美元营收环比改善运营效率提升利润端呈现持续优化趋势现价795美元公司实现营收亿人民币同比下滑环比提升其预计升幅30022Q37375667中在线音乐社交娱乐业务分别实现营收343394亿元同比188-200得益于内容成本及直播分成比例得到有效控制毛利率重要数据同比提升30pcts至326利润端调整后净利润为141亿元对应调整后净利率同比提升环比提升日期2022-12-2819255pcts37pcts收盘价美元795广告业务扭转颓势爆款作品推出利好数字专辑业务总股本百万ADS1656总市值百万美元834422Q3在线音乐非订阅收入118亿元同比增长194环比增长536净资产百万美元7892广告业务收入同比增速由负转正环比持续增长公司持续创新广告形式通过组织大量线上下活动推动广告赞助收入持续健康增长截止总资产百万美元10548三季度末周杰伦数字专辑最伟大的作品销量接近万张根据52周高低美元871295700音乐定价元张总销售额超亿元每ADS净资产美元466QQ302数据来源Wind国元证券经纪香港整理社交娱乐业务依旧承压持续探索增长机会受宏观逆风及行业竞争加剧影响社交娱乐业务已连续多个季度同比负主要股东增长22Q3社交娱乐及其他业务收入同比下滑200环比下滑23腾讯5510面对外部压力与挑战公司持续进行产品创新及海外拓展在消化增长Spotify840压力的同时探索新的业务增长机会PAG820用户活跃及粘度保持稳定维持买入评级公司目前除了降本增效成果显著以外同时也在不断提升创新业务的相关报告ROI及商业化水平目前公司市场地位稳固用户流量依然巨大拥腾讯音乐TMEUS-首发报告-20200730有巨大的变现增值潜力给予公司103美元的目标价有300的上腾讯音乐-更新报告-TMEUS20200909升空间目前公司整体估值处于历史低位区间安全边际较高维持202011162021051820211020买入评级证人民币百万元2020A2021A2022E2023E2024E2022Q4E营业额29153312442824030753334697378券同比增长1462717-962890883-301研研究部净利润417632153508483154761022经调整净利润究姓名李承儒497143324620616568971349同比增长500-2301912377213345456SFCBLN914报净利润率143210291242157116361385电话0755-21519182每ADS盈利元251182199274311061告Emaillicrgyzqcomhk数据来源Wind公司年报国元证券经纪香港整理请务必阅读投资评级定义和免责条款更新报告报告正文营收环比改善运营效率提升利润端呈现持续优化趋势22Q3公司实现营收737亿人民币同比下滑56环比提升67其中在线音乐社交娱乐业务分别实现营收343394亿元同比188-200在线音乐业务收入占比提升至47同比提升96pcts得益于内容成本优化及直播分成比例得到有效控制毛利率同比提升30pcts至326公司持续优化费效和人效销售管理费用率分别为33162同比27-42pcts环比01-11pcts利润端调整后净利润为141亿元同比提升327环比提升325对应调整后净利率192同比提升55pcts环比提升37pcts截至三季度末公司已经根据去年宣布的10亿美元股票回购计划回购了超过8亿美元的股票订阅付费率持续攀升ARPPU提振带动毛利率改善22Q3公司实现在线音乐订阅收入225亿元同比增长184环比增长66在线音乐移动MAU为587亿同比下滑77环比下滑10其中QQ音乐DAU同比持续增长旗舰产品用户活跃度维持良好订阅付费用户规模再创新高单季度新增260万至8530万人同比增长198环比增长31对应付费率145同比提升33pcts环比提升06pcts随着订阅用户同比实现双位数增长的趋势继续保持1亿订阅用户的短期目标具有较高可实现性在线音乐用户质量将持续提升长期来看付费渗透率有望突破20在推广活动内容运营及定价优化的驱动下三季度平均月度ARPPU达88元同比下滑11环比提升35未来公司将逐步弱化推广通过加强内容运营和提供特权更多且价格更高的超级VIP服务推动ARPPU逐步提升广告业务扭转颓势爆款作品推出利好数字专辑业务22Q3公司实现在线音乐非订阅收入118亿元同比增长194环比增长536主要得益于广告收入恢复增长以及数字专辑销售表现亮眼1广告业务22Q3公司广告业务收入同比增速由负转正环比持续增长随着公司持续创新广告形式三季度开屏广告收入占广告总收入的比例已降至50以下激励广告占广告总收入的比例达10公司通过组织大量线上下活动推动广告赞助收入持续健康增长三季度公司推出TMELive活动32场在微信视频号的助推下数场演唱会凭借高热度和高转化率揽获大量了广告赞助未来公司将继续依托腾讯生态为用户提供高质量的线下和直播活动同时拓宽创收途径2数字专辑业务三季度音乐市场出现了具有强号召力的优质作品对已取得版2更新报告权的数字专辑业务形成明显利好7月份周杰伦发布数字专辑最伟大的作品截止三季度末该数字专辑销量接近700万张根据QQ音乐定价30元张总销售额超2亿元社交娱乐业务依旧承压持续探索增长机会受宏观逆风及行业竞争加剧影响社交娱乐业务已连续多个季度同比负增长22Q3社交娱乐及其他业务收入同比下滑200环比下滑23社交娱乐MAU同下滑244至155亿付费用户同比下滑260至740万人付费率略微下滑至48平均月度ARPPU同比提升82至1773元面对外部压力与挑战公司持续进行产品创新及海外拓展在消化增长压力的同时探索新的业务增长机会在当前传统流媒体直播增长疲软的困境下22Q3音频直播业务取得双位数同比增长三季度公司还上线2D虚拟音乐社区MusicZone和音乐娱乐功能弹一弹等全新互动功能持续提升产品在社交娱乐领域的竞争力用户活跃及粘度保持稳定维持买入评级公司目前除了降本增效成果显著以外同时也在不断提升创新业务的ROI及商业化水平我们期待公司未来其他变现形式如免费试听广告长音频线上Live等为未来公司收入增长提速赋能目前公司市场地位稳固用户流量依然巨大拥有巨大的变现增值潜力因此我们按照在线音乐业务2022年8倍PS及社交娱乐业务5倍PE进行估值给予公司103美元的目标价有300的上升空间目前公司整体估值处于历史低位区间安全边际较高维持买入评级3更新报告4投资评级定义和免责条款更新报告投资评级买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点国元证券经纪香港没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务国元国际控股有限公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断投资的独立判断是指投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标需求机会风险市场因素及其他投资考虑而独立做出的特别声明在法律许可的情况下国元证券经纪香港可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到国元证券经纪香港及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突本报告的版权仅为国元证券经纪香港所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照就证券提供意见本人以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话852376968885传真85237696999服务热线400-888-1313公司网址httpwwwgyzqcomhk