公司发布23Q1季报：1Q23总收入70.04亿元，YoY/QoQ +5%/-6%。毛利率为33.1%，同比提升5.1pct，环比提升0.1pct。毛利率的提升主要得益于音乐订阅和广告收入的强劲增长，公司有效控制和优化内容成本，改善经营成本效率。经调整归母净利润为14.11亿元，YoY/QoQ+57%/-2%。
　　商业化能力不断加强，在线音乐收入实现强劲增长。在线音乐收入为35.01亿元，YoY/QoQ +34%/-2%。（1）订阅收入为25.95亿元，YoY/QoQ+30.4%/+10.3%，主要受益于付费用户数及月均ARPPU的快速增长；（2）非订阅收入为9.06亿元，YoY/QoQ+44.7%/-25.0%。广告、周边商品、长音频推动非订阅收入实现增长。
　　对社交娱乐业务的依赖性逐渐下降。23Q1社交娱乐收入35.03亿元，YoY/QoQ -13%/-9%。社交娱乐MAU同比下滑16%至1.36亿。23Q1社交娱乐付费用户为710万，同比降14%，环比降7%；付费率为5.2%，同比/环比持平；月度ARPPU为164元, YoY/QoQ +1.7%/-3.0%。
　　盈利预测与投资建议：音乐业务收入逐步超越社交娱乐，订阅会员数和ARPU双增，利润率持续提升。我们调整23-24营收至303/335亿元，同增7.0%、10.6%；23-24年经调整归母净利润为63.06/71.58亿元，同增32.9%和13.5%。按分部估值法测算公司合理价值9.53美元/ADS，合37.33港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新兴娱乐形式对用户和时长造成分流、会员业务天花板低于预期、直播收入持续下降的等风险。