核心观点
　　TME核心音乐业务保持高速增长，订阅业务同比增长30%，非订阅业务（广告、长音频、数专及转授权）同比增长44%，体现公司强化内容、与微信生态加强合作等措施带来的业绩高速兑现；内容成本及营销费用大幅改善，净利率稳定上升，内容成本下降是行业大趋势。公司探索大语言模型在AIGC领域的多元应用，已落地一系列产品，助力音乐人创作，长期有利于降本增效。
　　事件
　　2023年5月16日TME公布一季度业绩，期内总收入人民币70亿元，同比增长5.4%。在线音乐服务收入35.0亿元，同比增长33.8%。社交娱乐服务和其他服务收入35.0亿元，同比下降13.0%。公司权益持有人应占净利润为11.5亿元，同比增长88.5%。
　　简评
　　在线音乐收入增长强劲（35亿元，yoy +34%），本季度首次追平社交娱乐服务收入。公司在线音乐付费率创新高，达到得益于促销组合优化，ARPU稳步提升。创新广告形态,商业化工具不断丰富，进一步驱动业绩增长，得益于场景的丰富、IoT设备的渗透，期内日活跃用户的日均使用时长持续增长。付费业务方面，付费人数和ARPU共同驱动增长，主要靠付费内容强化、促销组合优化。非付费方面，每项业务都显著增长，尤其是广告业务随宏观经济恢复。社交娱乐业务持续承压（35亿元，yoy -13%），直播收入下降主要是因为宏观经济导致的传统直播业务收入下降，同时音频直播业务逐渐成为收入补充来源。
　　公司继续探索大语言模型(LLMs)在AIGC领域落地的多元应用。帮助音乐人在创作的关键环节实现效率提升，并为用户创造更加有活力的音娱互动体验。已经落地的应用包括AIGC黑胶播放器，AI歌词海报，AI歌曲封面，AI动听贺卡，AI绘画，日签卡，智能曲谱，曲谱OCR等。公司正在进行大模型的研究，Q2-Q3有望推动多款应用落地。用户侧聚焦在虚拟人，公司将不断优化虚拟人直播互动的效果。
　　内容成本及营销费用下降，盈利能力大幅提升。一季度公司毛利润23.15亿元（yoy +24%），公司权益持有人应占净利润为11.5亿元（yoy +88.5%）。公司毛利润及净利润同比大幅提升，主要得益于：（1）非独后内容成本整体下降，使得毛利率提升；（2）期内广告业务复苏，高毛利的广告业务改善利润结构；（3）营销费用大幅下降，公司目前与微信加强合作，转化付费用户，营销费用维持在较低水平，加上去年同期的低基数因素，净利润增速高达85%。
　　盈利预测：公司持续加强内容建设，并探索AIGC创新赋工具，预计为在线音乐及娱乐服务带来增量收入，预计2023年营收298亿元（yoy +5%）；费用端持续改善，预计期间净利润为53亿元（yoy +37%），对应净利率18%。
　　风险分析
　　版权开放带来用户流失，广告市场恢复不及预期，广告主投放数量及出价水平下降；新的商业模式增加研发支出，回报存在不确定性；用户反馈不佳，获客不及预期；新模式受到付费用户抵制，免费模式可能影响平台原有生态；新模式覆盖曲库较少，无法满足免费用户需求；市场竞争加剧；互联网娱乐业务受到政策来带的不确定性；股东减持风险；美联储鹰派超预期；数字内容创作进度不及预期；宏观经济及消费复苏不及预期导致整体需求不及预期。