事项：
　　腾讯音乐（TME.N）即将发布2023年二季度业绩公告。
　　国信互联网观点：
　　预计23Q2利润端继续改善。我们预计23Q2公司实现总收入73.2亿元，同比上升6%，环比上升5%。在线音乐业务持续增长抵消部分社交娱乐及其他业务收入下降。预计毛利润24.5亿元，毛利率继续提升至33.5%，同比+3.6pct,环比+0.4pct，主要由在线音乐业务毛利率提升带来。公司在今年延续降本增效策略，审慎进行销售、管理费用投放。我们预计公司23Q2销售费用2.2亿元，同比-28%。销售费率3.0%，同比-1.4pct，环比持平。公司进行AI相关应用研发，我们预计管理费用可控，预计23Q2管理费率14.5%，同比-1.6pct，环比持平。在成本端与费用端持续控制下，我们预计公司利润端继续改善。预计23Q2经调整净利润15.6亿元，同比+46%，环比+6%。经调整利润率21%，同比+5.8pct，环比+0.4pct。
　　商业化：在线音乐增长势头良好，社交娱乐业务受到专项整治影响。1）在线音乐业务：预计在线音乐收入39.4亿元，同比+36.8%，环比+12.5%。其中，订阅业务付费渗透率与ARPPU值持续提升。预计订阅业务收入27.9亿元，同比+32%。其他在线音乐业务中激励广告、招商广告增长势头良好并且23Q2有林俊杰专辑售卖。故我们预计23Q2公司其他在线音乐收入为11.5亿元，同比增长50%。2）社交娱乐：根据我们观察，公司在今年六月份开始对直播业务进行严格生态整治，主动对部分互动玩法进行限制。在此影响下，我们预计社交娱乐版块收入略低于我们此前预期，预计23Q2社交娱乐与其他收入33.8亿元，收入同比-16%，环比-3%。
　　投资建议：观察直播生态整治对公司业务的影响。公司作为音乐行业龙头，地位稳固，利润侧继续优化。公司当前在版权收益成本比、费用绝对值等方面仍有优化空间。当前公司对直播业务进行整治，我们建议观察生态整治对公司收入端及利润端带来的影响。维持公司盈利预期，预计23-25年经调整净利润64/68/72亿元。维持目标价8.9-9.8美元，维持“增持”评级。
　　评论：
　　整体：预计23Q2利润端继续改善
　　我们预计23Q2公司实现总收入73.2亿元，同比上升6%，环比上升5%。在线音乐业务持续增长抵消部分社交娱乐及其他业务收入下降。预计毛利润24.5亿元，毛利率继续提升至33.5%，同比+3.6pct,环比+0.4pct，主要由在线音乐业务毛利率提升带来，版权收益成本比仍有优化空间。公司在今年延续降本增效策略，审慎进行销售、管理费用投放。我们预计公司23Q2销售费用2.2亿元，同比-28%。销售费率3.0%，同比-1.4pct,环比持平。公司进行AI相关应用研发，我们预计管理费用可控，预计23Q2管理费率14.5%，同比-1.6pct,环比持平。在成本端与费用端持续控制下，我们预计公司利润端继续改善。我们预计23Q2经调整净利润15.6亿元，同比+46%，环比+6%。预计经调整利润率21%，同比+5.8pct，环比+0.4pct。
　　商业化：公司主动整治社交娱乐生态
　　预计23Q2在线音乐业务收入同比增长37%。预计在线音乐收入39.4亿元，同比+36.8%，环比+12.5%。
　　1）订阅业务：公司减少无效促销，并通过加入精细化运营比如提升音质等，来继续提升付费渗透率，预计23Q2订阅业务付费渗透率与ARPPU值持续提升。预计订阅业务收入27.9亿元，同比+32%，环比+7%。
　　2）其他在线音乐业务：在激励广告、招商广告发展下，公司广告收入增长势头良好；除此以外，公司在23Q2有林俊杰专辑售卖。故我们预计23Q2公司其他在线音乐收入增长较为迅猛，预计为11.5亿元，同比增长50%，环比增长28%。
　　预计社交娱乐及其他业务收入受到专项整治影响，收入同比下降16%。根据我们观察，公司在今年六月份开始对直播业务进行严格生态整治，主动对部分互动玩法进行限制。在此影响下，我们预计公司社交娱乐版块收入略低于我们此前预期。预计23Q2公司社交娱乐与其他收入33.8亿元，收入同比-16%，环比-3%。公司当前社交娱乐业务在国际化业务方面仍有较好发展。
　　投资建议：观察直播生态整治对公司业务的影响，维持“增持”评级
　　公司作为音乐行业龙头，地位稳固，利润侧继续优化。公司当前在版权收益成本比、费用绝对值等方面仍有优化空间。当前公司对直播业务进行整治，我们建议观察生态整治对公司收入端及利润端的影响。
　　维持公司盈利预期，预计23-25年经调整净利润64/68/72亿元。考维持目标价8.9-9.8美元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策风险；付费用户增长不及预期的风险；受泛娱乐平台冲击，竞争格局恶化风险；成本增加的风险；直播、饭圈的监管风险。