核心电商业务稳健复苏推动利润表现超预期
　　阿里巴巴1QFY24总收入2,341.6亿元，同比增长13.9%，超出彭博一致预期的同增8.9%；非GAAP归母净利润447.4亿元，同比增长42.7%，对应非GAAP归母净利率19.1%，优于彭博一致预期的17.2%，我们认为主因高利润率的电商业务如期恢复（淘天客户管理收入同比增长10.0%，高于华泰此前预期7.5%）及其他业务经营效率的改善。公司此次调整报表分部口径，以配合持续推进的组织架构分拆。我们上调公司FY24-FY26非GAAP归母净利润预测至1,782/1,934/2,055亿元（前值：1,710/1,843/1,975亿元），基于分部估值模型的目标价调整至153.7美元（前值：154.7美元）。“买入”。
　　淘宝天猫：用户量购买力双轮驱动，叠加低基数帮助，实现稳健增长
　　淘宝天猫板块1QFY24收入同比增长12.1%至1,149.5亿元，主要得益于低基数叠加用户的有效获取以及留存率提高。在用户优先、繁荣生态、科技驱动的策略指引下，淘宝天猫的电商生态正在持续改善：36氪报道称，天猫平台1QFY24新入驻商家数量同比增长75%，超过1H22新商总数量；QuestMobile数据显示2023年618期间淘宝活跃用户总规模突破9.1亿，管理层在业绩电话会议上指出淘宝DAU在7月实现同比7%以上的增长。尽管宏观消费情绪的修复仍有一定不确定性，但我们期待持续改善的商业生态帮助淘宝天猫在2H23实现健康的总成交额增长。
　　国际数字商业&本地生活：需求持续恢复推动收入高增与有效减亏
　　国际数字商业板块收入同比增长40.7%至221.2亿元（4QFY23：29.3%yoy），主要得益于整体订单同比增长25%所支持。公司推出Choice模式释放国内供给优势，叠加物流基建能力提升，消费者心智有望持续改善。本地生活板块1QFY24收入同比增长29.8%至144.5亿元（4QFY23：17.3%yoy），主要得益于饿了么在维持UE为正的同时实现GMV订单快速增长以及出行需求强劲修复的背景下高德订单强劲增长。
　　云智能：模型建设与社区发展并行，开启增量机会
　　云智能板块1QFY24收入同比增长4.1%至251.2亿元（4QFY23：-2.1%yoy），管理层将增速的修复归功于金融服务、教育等公有云需求的部分修复。得益于云产品的结构优化以及钉钉的服务器成本下降至正常水平，云智能板块调整后EBITA同比增长105.9%至3.87亿元，对应调整后EBITA利润率1.5%。阿里持续积极发展模型开源社区“魔搭社区”，目前社区中已有超过1000款AI模型；此外，阿里巴巴自4月起相继发布“通义千问” “听悟”“通义万相”三款产品和模型。
　　风险提示：消费复苏慢于预期；组织架构分拆进程不及预期；电商竞争加剧。