阿里组织架构变革继续推进：6月20日，阿里巴巴宣布，在阿里云启动分拆后，出于业务发展和公司规范化治理层面考虑，现集团董事会主席兼CEO张勇将专注阿里云发展，于9月10日起专任阿里云董事长兼CEO。集团董事会主席将由执行副主席蔡崇信出任，淘天集团董事长吴泳铭（曾任B2B、淘宝、支付宝等多个重要业务CTO）出任CEO。
　　马云内部沟通会指出淘天集团三个发展方向（晚点报道）：1）回归淘宝：提升淘宝战略地位，加大中小商家扶持力度，流量分发机制逐渐由天猫重新向淘宝倾斜，广告营销平台阿里妈妈业务从品牌拓展至中小商家。2）回归用户：发展目标由GMV增长转向用户体验改善，在年活跃买家数（AAC）进入饱和阶段后，提升日活跃用户数（DAU）及用户黏性和复购率为主要方向。3）回归互联网：随着业务扩张及新业务和下沉渠道投入增加，平台运营效率下降，扁平化管理难以实现。将思考如何释放互联网低成本、高效率的连接优势。
　　用户侧增加内容领域投入，拓展用户规模和时长。根据Questmobile数据，2022年2月起拼多多DAU超过淘宝，但随着战略调整，3月淘宝DAU在三八节活动时期峰值达4.2亿，并反超拼多多。
　　618聚焦中小商家扶持，延续价格力和内容化转型方向。6月16-18日，淘宝推出店播活动“直播闪降节”，活动期间，店播成交/观看人次相较日常增2-3倍/同比增60%。618期间，淘宝发布短视频商家数/达人增55%/200%，短视频日均观看用户数增113%，浏览量和观看时长翻倍。淘宝面向中小商家打造“淘宝好价节”，给予首页焦点位置，供给低价商品渗透价格敏感用户。305个品牌成交额破亿（2022年618为近300个），256万中小商家成交额同比增长，118万个小卖家达成1万元成交，包括6.8万名新商家（加入淘宝<3个月）。参照行业趋势（家电、彩妆、运动户外恢复更佳）及内容投入成效，我们预计618期间阿里成交额仍有望实现正增长，预计2季度内地电商GMV/CMR收入增5%。
　　投资启示：我们认为，本次管理层调整应是此前组织架构调整“1+6+N”战略的一部分，整个战略也将继续推进。阿里云分拆后，阿里集团是其第一大客户，业务合作持续。淘天集团以三年为周期大力投入三大战略“好货好价、内容化、用户价值增长”，618期间也看到明显效果。我们预计阿里电商2023年GMV增速或转正，变现率提升幅度短期或有限，但收入增长将随GMV恢复，投入与减亏并行，预计2024财年中国商业分部利润同比增13%，若给与10倍市盈率，每股价值93美元，对应集团现价92.1美元，仍被低估。维持SOTP目标价128美元/124港元（9988 HK），维持买入。