集团批准系列重大分拆计划，FY4Q23盈利增速超预期
　　阿里巴巴公布FY4Q23营收为2082亿元，同比+2%，收入符合预期。公司经调整EBITA同比增长60%至人民币252.8亿元（SWS预测241.3亿元），Non-GAAP净利润为273.75亿元，同比+38%，实现Non-GAAP摊薄每股收益1.34元，同比+35%。
　　“1+6+N”全新治理框架下，阿里云、菜鸟、盒马启动独立上市计划，阿里国际数字商业集团启动外部融资。董事会计划在未来12个月将云智能集团从阿里集团完全分拆并实现上市，分拆前，计划通过私募融资为云智能集团引入外部战略投资者。集团批准启动菜鸟集团上市，目标在未来12-18个月完成上市计划；批准启动集团新零售业务盒马的上市流程，预计未来6-12个月内完成上市计划；批准阿里国际数字商业集团启动探索对外融资。集团董事会下设资本管理委员会，对上述分拆上市进行全面的资产管理，探索并执行能够进一步释放阿里巴巴集团价值的方案。我们认为，阿里集团积极拥抱行业变化，各业务将更直接的面对市场，有望持续释放新增量。
　　消费稳步复苏，3月淘宝天猫GMV增长转正，本地生活订单量增长超20%。23Q1淘宝和天猫的线上实物商品GMV同比取得中单个位数下降，3月实物商品GMV增长转正，主要由于服饰及保健品品类增长强劲。淘特持续提供高性价比商品，淘菜菜渗透率增强，淘特和淘菜菜经营持续减亏。截止23年3月底的12个月，已经有62%的淘菜菜年度活跃消费者是生鲜品新用户。中国零售业务收入同比-3%至1361亿元，直营收入同比-1%，主因1月份受到提前过春节的季节性波动负面影响导致线下门店销售能力下降，叠加消费者减少了囤货行为。公司持续降本增效，中国商业经调整EBITA利润率同比增长5pct至28%。2月起本地生活平台活跃商家数量增加，一季度本地生活服务订单增长超过20%，单位经济效益取得同比改善，主因单均金额同比提升及每单派送成本同比下降。
　　国际业务订单量录得双位数增长，菜鸟物流服务消费者心智增强，云计算非互联网客户贡献率达55%。国际零售平台本季度订单量整体同比增长15%，速卖通推出了Choice提供高性价比商品，带动速卖通本季度订单有双位数增长。菜鸟营收同比增长18%至136亿元，主因国际物流履约解决方案服务单均收入增加，以及消费者对物流服务需求增加。云计算业务收入同比下降3%至245.6亿元，主因混合云项目受到1月份延期交付影响，内容分发网络需求于去年同期相比恢复正常化，以及一个头部客户基于非产品因素停止其国际业务使用海外云服务。公司云业务收入同比增长稳健，主要由金融服务、零售、媒体及汽车行业所带动。
　　维持“买入”评级。我们认为终端消费需求稳步复苏，看好组织变革带来新动能。我们维持24-25财年盈利预测，预计24-25财年调整后归母净利润为1556/1740亿元，新增26年调整后归母净利润预测为1933亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，创新业务发展不及预期，消费复苏弹性不及预期。