基本面复苏在途
　　随着疫后居民日常生活逐步恢复正常，我们认为消费正在回归内生增长轨道，我们认为坚实的消费复苏或出现在2Q23，且低基数效应有望进一步为2Q23的高增速助力。考虑到阿里巴巴丰富的业务布局，我们预计其有望受益于即将来临的消费复苏潮，我们同样看好公司在人工智能方面的领先技术能力，这有望为其主业赋能并进一步提升其竞争力。我们调整FY23/FY24/FY25公司非GAAP净利润预测至人民币1,494亿/1,818亿/2,023亿元（前值：人民币1,321亿/1,618亿/1,813亿元），主因效率提升及高利润率电商业务修复。我们基于FY24分部估值法的新目标价为161.1美元（FY23前值：159.9美元）。
　　4QFY23前瞻：预计收入同比小幅增长
　　我们预计4QFY23（1Q23）阿里巴巴总收入同比增长0.8%至人民币2,058亿元。国内商业收入或达人民币1,357亿元，同比下降3.3%。我们预计公司客户管理收入与GMV间的增速差值或环比收窄，这部分得益于疫情期间物流中断对订单取消的负面影响已经消失。阿里云收入或达人民币198亿元，同比增长4.5%。我们认为短期内数字化需求疲软以及主要客户流失或仍令增长承压，但我们预计增速有望在1QFY24提升。本地消费者服务收入或达人民币117亿元，同比增长12.4%，主要得益于积压需求的有效释放。
　　4QFY23前瞻：盈利改善有望持续
　　我们预计阿里巴巴集团经调整EBITA总额为人民币213亿元（同比增长34.9%），经调整EBITA利润率为10.4%（同比提升2.7个百分点）。我们预计国内商业板块经调整EBITA为人民币328亿元，对应经调整EBITA利润率为24.2%（4QFY22：22.9%），我们认为高利润率的电商广告业务复苏尚需时间。我们预计亏损业务线上运营效率的提升在本季度亦有望延续。
　　新组织架构有望激发组织活力并引领价值重估
　　阿里巴巴于3月28日公布了新的组织和治理架构。我们预计这将带来两大关键性影响：1）我们认为所有业务部门都或需直面日益激烈的市场竞争，我们预计此次组织架构调整有望提升员工的积极性和活力，特别是在亏损业务部门中，这至关重要。2）我们预计阿里巴巴集团或将迎来估值重估的机会，以匹配其在中国消费互联网行业多元化的业务布局。
　　风险提示：消费复苏弱于预期；投资稀释利润率。