大模型提速推进，长期赋能空间值得期待
　　AI大模型的竞赛正在如火如荼开展，我们看好AI大模型凭借优秀的语义理解能力和卓越的内容生成能力在消费互联网广泛的应用场景下助力降本增效，革新用户体验。我们预计阿里巴巴丰富的互联网业务矩阵有望多角度受益于其大模型发展的推进，并期待其在迈出早期研发投入期后，大模型对业务降本增效的成果在利润端持续显现。我们维持FY23/FY24/FY25公司非GAAP净利润预测1,494亿/1,818亿/2,023亿元（鉴于大模型相关算力及基础设施投入幅度的不确定性，暂未将大模型相关投入及潜在收入贡献纳入预测）。我们基于SOTP的FY24目标价为161.0美元（前值161.1美元）。
　　AI+互联网：或重塑用户流量与时长分布格局
　　我们认为2023年对于互联网行业而言，是以高质量的增长为主题且竞争有所加剧的一年。我们认为AI大模型热潮的快速兴起，或进一步加剧互联网行业的竞争格局变迁，且这或从用户流量与时长的竞争开始，并最终迁移至C端用户钱包份额与B端广告主预算份额等变现效率方面的竞争。在竞争格局迁移的过程中，我们认为用户体验与用户心智的提升将是核心抓手。
　　AI+电商：引领用户钱包份额竞争的新时代
　　我们预计AI大模型或重塑电商市场竞争格局变化趋势。AI对于电商的主要赋能路径包括：1）更高效的搜索：通过AI与购物APP的融合，进一步提升消费者计划性购物需求的转化效率。2）更优质的内容以及更精准的推荐：帮助平台以更高的效率、更低的成本实现优质内容生成，强化用户粘性并提升用户时长，激发更多非计划性消费需求。我们看好AI技术对阿里巴巴电商业务的赋能潜力，主因阿里巴巴拥有多层且完善的产品矩阵，兼顾多样化需求，辐射远中近场，且服务最广的电商消费者群体，扎实的数据标签储备有望使其在AI大模型加持下更好地满足消费者需求，从而获取钱包份额。
　　完善的AI及大模型技术储备奠定基础
　　阿里巴巴长期深耕于云计算、AI、大模型、边缘计算等复杂系统工程的开发，我们认为其已形成从基础设施层到应用层完整的服务体系与服务能力。阿里通义大模型作为国内首个统一AI底座模型，已建成包括通义-M6，通义-AliceMind，通义-视觉和通义千问在内的通义模型产品矩阵和丰富的行业模型产品矩阵。据阿里云官网介绍，M6大模型已在电商、智能制造、金融等行业落地应用。我们预计M6大模型在初期的应用将多通过阿里巴巴集团内部业务实现，但伴随模型持续调优，我们预计未来其有望逐步赋能产业链合作伙伴，为其提供更多的价值。
　　风险提示：新技术商业化节奏慢于预期；消费复苏走弱；投资增长稀释利润。