我们于4月11日参加了2023年阿里云峰会，会议要点主要包括：1）阿里巴巴宣布推出“通义千问”大模型，阿里云智能集团CEO张勇表示未来阿里巴巴所有产品将接入通义千问进行全面改造，同时阿里云将面向企业提供更普惠的AI基础设施和大模型能力；2）阿里云持续致力于让算力更普惠、让AI更普及，峰会中发布通用算力型ECS云服务器Universal实例，价格对比上一代主售实例最高可下降40%，此外阿里云宣布开放计算存储、数据库、机器学习等50款核心产品免费试用，为企业降低算力成本。参照亚马逊AWS的发展路径，我们认为阿里云通过持续提升算力性能、降低算力成本有望在为客户提供降价空间的同时提升自身的利润率水平，形成商业模型的正循环。维持基于SOTP估值法的每ADS 154.0美元的目标价和买入评级。
　　推出“通义千问”大模型，推动AI进一步普及，MaaS或为阿里云长期营收增长打开空间。通义千问是超大规模的语言模型，能够了解人类的指令，跟人类进行多轮交互，同时也融入了多模态的知识理解。张勇在会上宣布目前钉钉、天猫精灵已经在测试接入大模型，未来阿里巴巴所有产品均将接入大模型。此外，阿里云未来将面向企业提供更普惠的AI基础设施和大模型能力，致力于让每一个企业都可以通过阿里云调用通义千问的全部能力，也可以结合企业自己的行业知识和应用场景，训练自己的企业大模型。目前，“通义千问”已经与包括OPPO、太平洋保险、吉利汽车在内的多家企业达成了合作，我们认为Model-as-a-Service （MaaS）或有望为阿里云的长期营收增长打开空间。
　　推出Universal实例，降低弹性计算使用门槛及单位算力成本。为了让更多中小企业获得云计算红利，阿里云推出新款通用算力型ECS云服务器Universal实例，整合了多种云服务器规格，无需进行复杂的资源配置，售价相比上一代主售实例降幅最高可达40%。此外，峰会中阿里云还宣布将开放计算存储、数据库、机器学习等50款核心产品免费试用。我们认为，通过对中小企业的让利，阿里云有望进一步扩大付费用户群，为长期变现打开空间。
　　持续提升云业务性价比以扩大规模效应或有望支撑云业务健康增长。参照亚马逊AWS发展经验，1）自研数据中心调度系统以提升算力及网络等资源的使用效率、2）自研CPU芯片以提升通用算力性能、3）自研AI加速芯片以提升训练和推理的性能或为提升云业务性价比、积累云业务规模效应的三种有效手段。通过持续提升算力性能、降低算力成本有望在为客户提供降价空间的同时提升云厂商自身的利润率水平，形成商业模型的正循环。
　　

研究报告全文：MN2023年4月12日招银国际环球市场睿智投资公司更新阿里巴巴BABAUS2023阿里云峰会让算力更普惠让AI更普及目标价美元15400我们于4月11日参加了2023年阿里云峰会会议要点主要包括1阿里巴巴潜在升幅517宣布推出通义千问大模型阿里云智能集团CEO张勇表示未来阿里巴巴所当前股价美元10154有产品将接入通义千问进行全面改造同时阿里云将面向企业提供更普惠的AI中国互联网基础设施和大模型能力2阿里云持续致力于让算力更普惠让AI更普及峰贺赛一会中发布通用算力型ECS云服务器Universal实例价格对比上一代主售实例最85239161739高可下降40此外阿里云宣布开放计算存储数据库机器学习等50款核心hesaiyicmbicomhk产品免费试用为企业降低算力成本参照亚马逊AWS的发展路径我们认为陶冶阿里云通过持续提升算力性能降低算力成本有望在为客户提供降价空间的同时franktaocmbicomhk提升自身的利润率水平形成商业模型的正循环维持基于SOTP估值法的每陆文韬ADS1540美元的目标价和买入评级luwentaocmbicomhk推出通义千问大模型推动AI进一步普及MaaS或为阿里云长期营收公司数据增长打开空间通义千问是超大规模的语言模型能够了解人类的指令跟市值百万美元2768080人类进行多轮交互同时也融入了多模态的知识理解张勇在会上宣布目前3月平均流通量百万美元99752周内股价高低百万美元钉钉天猫精灵已经在测试接入大模型未来阿里巴巴所有产品均将接入大122396315总股本百万27261模型此外阿里云未来将面向企业提供更普惠的AI基础设施和大模型能资料来源FactSet力致力于让每一个企业都可以通过阿里云调用通义千问的全部能力也可股东结构以结合企业自己的行业知识和应用场景训练自己的企业大模型目前软银集团239通义千问已经与包括OPPO太平洋保险吉利汽车在内的多家企业达资料来源港交所成了合作我们认为Model-as-a-ServiceMaaS或有望为阿里云的长期股价表现营收增长打开空间绝对回报相对回报1-月224128推出Universal实例降低弹性计算使用门槛及单位算力成本为了让更多3-月-116-200中小企业获得云计算红利阿里云推出新款通用算力型ECS云服务器6-月281106Universal实例整合了多种云服务器规格无需进行复杂的资源配置售资料来源FactSet价相比上一代主售实例降幅最高可达40此外峰会中阿里云还宣布将开股份表现放计算存储数据库机器学习等50款核心产品免费试用我们认为通过对中小企业的让利阿里云有望进一步扩大付费用户群为长期变现打开空间持续提升云业务性价比以扩大规模效应或有望支撑云业务健康增长参照亚马逊AWS发展经验1自研数据中心调度系统以提升算力及网络等资源的资料来源FactSet使用效率2自研CPU芯片以提升通用算力性能3自研AI加速芯片以提升训练和推理的性能或为提升云业务性价比积累云业务规模效应的三种有效手段通过持续提升算力性能降低算力成本有望在为客户提供降价空间的同时提升云厂商自身的利润率水平形成商业模型的正循环财务资料截至03月31日FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E销售收入百万人民币7172898530628688019679251058011同比增长na1891811493净利润百万人民币150308061959064127211709951287070调整后净利润百万人民币17895401435150141618916065611752595调整后每股收益人民币66225326525059506484市场平均预估每股收益人民币536560025954股本回报率na65629895资料来源公司彭博及招银国际环球市场预测敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多招银国际环球市场研究报告本报告摘要自英文版本如欲进一步了解敬请参阅英文报告2023年4月12日2023年阿里云峰会让算力更普惠让AI更普及阿里云已经形成全栈技术服务包括IaaSPaaS到MaaS三层清晰架构使得阿里巴巴具备从事各行各业的智能化探索所需要的多层通用服务2022年11月阿里云在云栖大会上首次提出了MaaS概念以云为基础以模型为中心核心是把模型的整个生命周期有效的支撑起来让大家快速查找使用模型降低模型的使用门槛2023年阿里云峰会阿里巴巴正式发布通义千问通义千问是超大规模的语言模型能够了解人类的指令跟人类进行多轮交互同时也融入了多模态的知识理解在本次峰会中阿里云智能集团CEO张勇提及目前钉钉天猫精灵等产品已接入通义千问测试将在评估认证后正式发布新功能未来阿里巴巴的所有产品都会接入大模型进行全面升级图1阿里云全栈技术服务三层架构图2阿里巴巴未来所有产品将接入大模型全面升级资料来源阿里云峰会招银国际环球市场资料来源阿里云峰会招银国际环球市场针对大模型的潜在变现手段阿里云将面向企业提供更普惠的AI基础设施和大模型能力致力于在未来让每个企业都可以通过阿里云调用通义千问的能力也可以结合企业自己的行业知识和应用场景训练自己的企业大模型我们认为Model-as-a-ServiceMaaS或有望为阿里云的长期营收增长打开空间作为云计算和人工智能结合的云智能公司阿里云的两个基本目标为1让算力更普惠2让AI更普及和过去十年前比阿里云计算的计算服务算力服务比十年前价格降了80存储服务跟十年前价格相比的降幅接近90阿里云通过软硬一体技术的研发扩大自研CPU倚天710云数据中心处理器CIPU自研数据中心网络等核心技术应用推动了技术创新规模化运营和成本降低的正循环阿里云已经累积了从飞天云操作系统芯片到智算平台的AI云计算全栈技术能力图3弹性计算Universal实例让算力更普惠图4飞天免费试用计划让算力更普惠资料来源阿里云峰会招银国际环球市场资料来源阿里云峰会招银国际环球市场峰会现场阿里云针对让算力更普惠推出了两项具体举措推出新款通用算力型ECS云服务器Universal实例及推出飞天免费试用计划其中新推出的Universal实例敬请参阅尾页之免责声明22023年4月12日整合了多种云服务器规格无需进行复杂的资源配置售价相比上一代主售实例降幅最高可达40更适合Web应用及网站企业办公类应用离线数据分析中小型数据库等典型应用场景具备与其他同类产品一致的稳定性和用户体验此外用户还可通过预留云上存储空间和锁定购买时长来获得更低的长期存储成本除了帮助用户优化成本外阿里云还推出飞天免费试用计划面向1000万云上开发者提供包括ECS数据库PolarDB机器学习PAI等在内50款云产品的免费试用时长支持1个月3个月到长期免费可支持开发者构建包括在线大数据类AI等不同类型应用并且支持serverless的开发模式同时还提供完备的产品文档一键部署的技术解决方案1000多门免费课程来帮助开发者零门槛体验云服务图5阿里云开源生态让AI更普及资料来源阿里云峰会招银国际环球市场研究我们认为通过对中小企业的让利阿里云有望进一步扩大付费用户群为长期变现打开空间参照亚马逊AWS的发展路径我们认为阿里云通过持续提升算力性能降低算力成本有望在为客户提供降价空间的同时提升自身的利润率水平形成商业模型的正循环敬请参阅尾页之免责声明32023年4月12日财务分析损益表2020A2021A2022A2023E2024E2025E年结03月31日百万人民币销售收入na7172898530628688019679251058011销售成本na421205539450556033617536673953毛利润na296084313612312768350389384058运营费用na206406243974214594231334250220销售na136743151721143005158740171927研发费用na5723655465553436194766655其他na1242736788162471064711638运营利润na896786963898175119055133838利息收入na72794157021911477438464利息支出na44764909573458086136其他收入支出na758210523608267755819税前利润na1655785955079408127766141985所得税na2927826815136583002535496其他na69841434484271161513754税后利润na1432844707957323109356120243非控股权益na729415170695077438464其他na27029014600净利润na1503086195964127117100128707调整后净利润na178954143515141619160656175259资产负债表2020A2021A2022A2023E2024E2025E年结03月31日百万人民币流动资产na643360638535691786802727925551现金与现金等价物na321262189898256217352960463150Restrictedcashna3520737455374553745537455预付款项na124708145995132927147125159760以公允价值计入损益的资产na162183265187265187265187265187非流动资产na10468581057018109305611796881260820物业及厂房及设备净额na147412171806213418244935269875合资及联营公司投资na200189219642230668261736294943无形资产na708335923199306119813139329商誉na292771269581269581269581269581以公允价值计入损益的资产na237221223611223611223611223611其他非流动资产na98432113147564726001163481总资产na16902181695553178484219824152186371流动负债na377358383784337990388355430908短期债务na3606884191131012111045应付税款na2527521753128392642230172其他流动负债na8733781730814629047398738Accruedexpensesna261140271460234576261340290953非流动负债na229226229576205099210042216288长期债务na3833538244382443824437407递延收入na31583490359739954360其他非流动负债na187733187842163258167802174521总负债na606584613360543089598397647196股本na11111资本盈余na394308410506520176553086588000留存收益na554924563557627830744930873637其他储备na309015930233642336423364股东权益总额na946143958134112464412746531438274少数股东权益na137491124059117109109365100901总负债和股东权益na16902181695553178484219824152186371敬请参阅尾页之免责声明42023年4月12日现金流量表2020A2021A2022A2023E2024E2025E年结03月31日百万人民币经营现金流税前利润na1655785955079408127766141985折旧摊销na4790948065317983236640657税款na2927826815136583002535496营运资金变化na502971815017793292829274其他na272080109346893654438248净经营现金流na231786142759130459199578214668投资现金流资本开支na414503412434448405290收购与投资na173515311543115431154处理短期投资所得现金na114826106984000其他na8618388181663686784968121净投资现金流na244194198592101866103843104566融资现金流凈借贷na320080000发行股票所得现金na175109000股票回购na77361225000其他na13283333272100887净融资现金流na3008264449272100887净现金流变动年初现金na345982356469227353256217352960汇率变动na71878834000年末现金na356469227353256217352960463150增长率2020A2021A2022A2023E2024E2025E年结03月31日销售收入nana1891811493毛利润nana590312096经营利润nana223410213124净利润nana5883582699调整后净利润nana1981313491盈利能力比率2020A2021A2022A2023E2024E2025E年结03月31日毛利率na413368360362363营业利益率na12582113123127调整后净利润率na249168163166166股本回报率nana65629895资产负债比率2020A2021A2022A2023E2024E2025E年结03月31日凈负债股东权益比率倍na0404040404流动比率倍na1717202121应收账款周转天数nananananana存货周转天数nananananana应付帐款周转天数nananananana估值指标2020A2021A2022A2023E2024E2025E年结03月31日市盈率na302465294161147市盈率摊薄na307470297163148市帐率na4930171513市现率na2422091519891股息nananananana企业价值nananananana企业价值销售额nananananana企业价值EBITnananananana企业价值EBITDAnananananana资料来源公司及招银国际环球市场预测注释现金净额计算包括金融资产敬请参阅尾页之免责声明52023年4月12日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4并没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际证券并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明6