核心观点：（若无特别说明，本文货币单位均采用人民币单位）
　　我们预计公司FY24Q1（日历年23Q2）收入同比上升8.3%至2226亿元，non-GAAP归母净利润为370亿元，同比增长18.1%。
　　中国商业：我们预计FY24Q1收入同比上升6.3%至1508.4亿元，其中CMR同比上升7.5%至776.8亿元。618期间品牌商家参与积极性较强，点淘发布短视频的商家数增长了55%，达人增长了200%。我们预计在平台注重内容化打造和较大商家支持力度下，平台上新付费消费者数量提升，购买频次和客单价有所提升，消费结构更为多元化。淘天将持续聚焦用户数量增长，向消费和生活入口延伸和升级。
　　菜鸟：我们预计FY24Q1收入同比21%至147亿元。6月28日，菜鸟公众号宣布推出自营快递“菜鸟速递”，主打“品质快递、好用不贵”路线，并将联合速卖通推出“全球五日达”，预计支付-签收全程工作日时长较行业平均提速30%。
　　蚂蚁集团处罚落地，迈入稳定经营期。7月7日，证监会发布公告，金融管理部门对蚂蚁集团及旗下机构处以罚款（含没收违法所得）71.23亿元，部门工作重点从推动平台企业金融业务的集中整改转入常态化监管。
　　盈利预测及投资建议：预计FY2023-2025阿里巴巴收入分别为9479/10410/11368亿元人民币，non-GAAP归母净利润分别为1602/1850/1963亿元人民币。基于SOTP，对FY2024中国商业利润给予8XPE估值、对云计算收入给予10XPS估值，对应美股134.57美元/ADS、港股131.61港元/股的合理价值，均维持“买入”评级。
　　风险提示。消费情绪疲软；国际市场需求低于预期；组织调整摩擦等。