步入增长新阶段；维持“买入”评级
　　我们认为阿里巴巴正步入增长新阶段，在持续推进的结构重组和可见度更高的监管环境中，其或迸发出更加强劲的增长动力。我们将FY24/FY25公司非GAAP口径下归母净利润预测调整至人民币1,710亿/1,843亿元（前值：人民币1,818亿/2,023亿元），主要考虑到淘天业务的潜在投入以及亏损业务收入占比上升。我们引入FY26非GAAP口径下归母净利润预测人民币1,975亿元。我们调整SOTP估值模型的组成部分并调整对蚂蚁集团的估值，以更好地刻画阿里巴巴的价值。我们基于SOTP估值法的目标价为154.7美元（前值：161.0美元），对应16.9/15.7/14.6倍FY24/FY25/FY26非GAAP口径下预测PE。维持“买入”评级。
　　1QFY24前瞻：基本面复苏处于正轨
　　我们预计阿里巴巴1QFY24总收入有望同比增长10.3%至人民币2,268亿元，经调整总EBITA有望同比增长14.7%至人民币395亿元。得益于商品交易总额（GMV）的高个位数同比增长，我们预计客户管理收入（CMR）有望同比增长7.5%，这表明CMR增速与GMV增速的差距基本消失。我们预计这一趋势或可持续。我们预计中国商业分部经调整EBITA有望同比增长7.3%至人民币468亿元，对应利润率30.8%（1QFY23：30.7%）。我们预计国际商业、本地生活服务和菜鸟几项分部有望维持强劲的收入增长势头且延续有效的减亏。我们预计1QFY24云业务收入有望同比增长7.0%，并期待后续季度收入增长进一步加速，这也部分得益于失去某海外大客户的基数影响将在本自然年下半年消除。
　　金融业务整改结果公布
　　中国人民银行于7月7日宣布对蚂蚁集团的监管审查结果，决定处以罚款人民币71.23亿元（包括没收违法所得），这相当于阿里巴巴财报显示的蚂蚁集团2022年净利润（人民币311.94亿元）的22.8%。监管部门表示将着力提升平台企业金融业务常态化监管水平，依法将各类金融活动全部纳入监管，确保同类业务适用同等监管规则，实现公平监管。蚂蚁集团回应称其已在监管部门的指导下完成相关整改工作。我们认为这一监管审查结果的公布是互联网监管环境迈向更加清晰可见与常态化新阶段的一项重要里程碑，我们期待包括阿里巴巴在内的互联网公司在引领发展、创造就业、国际竞争中继续贡献力量。
　　风险提示：消费复苏慢于预期；电商竞争加剧。