7月跨月融资难度不大，但流动性分层摩擦仍存，非银实际跨月融资成本不低。过去一周（7月24日—7月28日）DR007和R007均呈下行趋势，跨月银行间流动性平稳，但R007与DR007的差值由7月25日30bp缩窄到7月28日15bp，七天期回购绝对价差较大反应出流动性分层摩擦依然较为明显。
　　7月票据利率走势指示信贷投放中性，是银行间流动性宽松的有力保证，客观上提高了银行在回购市场的融出能力、减轻了月末季末指标考核带来的流动性摩擦和商业银行同业存单的募集压力。7月底，7D和1M期国股银票转贴收益率已趋于0，商业银行“以票充贷”现象或较为明显。
　　6月份信贷总量和结构均好于预期，与票据数据指示有所背离，但我们认为7月票据对信贷的指示作用或明显增强。
　　7月份政治局会议释放流动性平稳预期，年内降准和存款降息大概率再度落地，但基于汇率均衡稳定的要求、央行较少两个季度持续调降政策利率和“外部环境复杂严峻”，三季度政策利率调降概率偏低。
　　7月份政治局会议要求“加快地方政府专项债券发行和使用”，如果专项债在三季度发行完毕，8月和9月需合计额外多发6000多亿元左右的专项债，但资产荒背景下难以左右流动性平稳格局。
　　风险提示：宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；专项债集中发行带来流动性扰动；美联储维持高政策利率时间超预期。