本报告导读：土地财政模式运转受阻，传统职能剥离下，城投面临业务转型。本文梳理两大案例，成熟的政府战投为特征的“合肥模式”，以及正在崛起的中部省份—江西，其产业引导基金发展值得关注。
　　摘要：
　　土地财政模式运行受阻。土地财政模式运转的关键在于土地市场景气度。无论是用于覆盖开发成本，还是用于撬动资金，皆需要稳定的土地出让收入。但近年来国内房地产市场承压，已从销售端传导至开发端，房企拿地意愿低，土地财政模式中的土地承接方缺失，进而影响地方政府性基金收入，政府回收土地开发成本过程出现困难，土地财政模式运行受阻。
　　旧职能剥离，内外力驱动城投市场化转型。以往城投的职能有二：作为地方政府预算外融资的渠道以及基础设施建设的执行方。而如今一方面中央强调地方政府与城投做切割（外力），另一方面土地财政运转不畅后基建收益覆盖成本的可行性下降（内力），内外力驱动城投职能转变，承接政府预算内资金支持的业务，向市场化业务转型。
　　转型产业财政，“合肥模式”为何能够成功？地方政府通过股权投资或者设立产业引导基金的形式注资目标企业，引导社会资金参与并助推产业项目顺利落地，吸引产业链链上企业入驻，并待项目成熟后通过资本市场退出，形成“募投管退”全流程，以推动区域内产业循环发展、升级。主要分为顶层设计、投前研判、项目落地、项目退出四个阶段。
　　两方面衡量江西的产业资源：①上市公司资源，位于江西省的上市公司共计72家，总市值为7179亿元。分城市来看，南昌市、新余市、赣州市内上市资源较丰富，区域内上市公司总市值皆超过1000亿元，其中重点行业主要包括有色金属、电子、钢铁等。②产业基金，江西省现代产业引导基金注册资本600亿，总规模达3000亿元，首批规模达1500亿元。其中，首批基金中省级母基金出资300亿元，撬动市、县（区）资金、金融机构资本、社会资本及股东资本1200亿元，设立政策型基金和市场型基金。
　　风险提示：地产市场持续磨底。城投业务转型不畅。产业投资收益波动放大。区域产业结构升级不利。