本报告导读：部分机构上半年买入量并不高，下半年负债端可能再次扩张。这导致跨半年后市场止盈压力的力度和时间都可能缩减。
　　摘要：
　　从历史数据和逻辑分析，机构在下半年初的买入力量强弱主要受到两个因素的影响：一是上半年债市行情和止盈趋势，二是资金来源和配置压力。从目前的情况看，虽然上半年行情走势较强可能导致机构止盈，但部分机构上半年仍然买入不足，同时下半年负债端可能再次扩张。这导致止盈压力的力度和持续时间都可能缩减，由于政策预期起伏导致的再次买入增加可能提前到来。
　　市场情绪和技术指标：过去一周（230703-230709）债市整体偏强。周内T合约收盘价上穿AMA。长期指标指示债市情绪下落。短期指标指示债市多头占优。
　　机构行为监控：过去一周资金市场整体收紧，杠杆率持续分化。一级市场，其他政金债一级市场热度上升，全场倍数走高，国债和国开债热度下降，全场倍数回落。一致性预期方面，10年期国债和国开债边际倍数上升，而其他政金债边际倍数下降。二级市场，过去一周整体热度回升，30年国债换手率持续上升。中长期纯债型基金久期平均数上升。债券借贷总借入量下降，活跃券占比上升。主要买方利率债净买入持续减少，主要卖方利率债净卖出有所下降。分机构来看，大行保持增持，股份行和城商行维持净卖出势头，农商行维持减持，基金维持净买入趋势。
　　资产相对性价比：1.套息空间全面扩张，但仍未到历史高位，互换利差仍在走窄，市场对资金宽松预期未起；2.国债国开各期限利差大部分走阔，曲线走陡3.过去一周除二级资本债期限利差全面走扩外，其余各类期限利差均出现分化行情，但均处于历史中低分位，信用债信用利差行情分化，部分处于历史高分位，信用下沉策略仍有性价比；4.国债期货各品种跨期价差全面走扩，回升至历史中高分位，基差仍然处于历史低位；5.其他价差，中美利差负向收紧，仍处于历史低分位点。股债性价比指标维持历史高位。
　　风险提示：数据选取、指数计算过程中存在偏差。