当前利率下行是市场理性化的过程，较难因为7月最终的政策定调落地而演绎“利多出尽”或大幅回调。目前市场对政治局会议政策更关注“长效机制”逐步达成一致预期，但仍有部分投资者对“短期托举经济”的强刺激政策存在担忧，7月政策侧重“长效机制”尚未被充分定价。7月政治局会议明确下半年政策基调前，利率仍有下行空间，且较难因为7月最终的政策定调落地而演绎“利多出尽”。
　　低利率环境或成为经济持续复苏最重要的政策之一，后续政策博弈焦点转向推动广普利率稳步下行。一方面当前实体经济需求依然偏弱，大部分企业处于被动去库存周期，企业生产意愿不足，进一步降准或降息以降低企业经营成本的必要性仍旧存在。另一方面，在政策侧重“长效机制”的基调下，只有货币政策的进一步宽松能在短期内为企业提供强有力的支撑。
　　资金进一步宽松预期未兑现，三季度内债市博弈空间尚存。随着贷款利率的调降，存款利率或政策利率或将逐步下调，进一步打开博弈空间，降准降息可能在三季度末发生。此外，当前互换利率仍在2.0%上方震荡，尚未触及1.90%的政策利率，表明当前债市尚未对资金的进一步宽松提前定价，侧面反映出政策博弈空间仍在。
　　即使7月政策落地确定未超预期，并不代表债市“利多出尽”，政治局会议后需持长期思维布局债市。政策利率可能的持续下行，资金保持宽松，虽然短期快速下行逻辑相对减弱，但利率可在较长时间中维持低位。对于风险偏好较低的机构，也可利用长期思维，考虑经济恢复需要持续的低利率环境支撑，资金预期保持宽松，同时机构买入力量大概率增强，资产荒持续，配置票息较高、久期较短及资质相对下沉的银行债。
　　风险提示：经济超预期好转；稳增长政策加码；资金边际收紧；微观交易结构恶化驱动债市调整。