本报告导读：税期不紧，叠加票据所反应的银行信贷投放预期中性，银行间流动性宽松逻辑延续，存单票息价值凸显。
　　摘要：
　　7月份是增值税缴纳大月，市场对于7月税期资金收紧有一定预期，然而实际情况是税期不紧，强化资金宽松逻辑（即信贷投放中性和政策偏宽），同业存单收益率开启下行。我们在2022年8月公开发布证券研究报告《资金面数据库介绍》，提出了“上中下游”的资金传导链条分析框架，这一框架完全适用于过去一周（7月17日—7月21日）税期不紧的银行间流动性分析。
　　信贷投放方面，6月信贷总量结构均好于预期或更多为季末因素，长期限票据利率仍处绝对低位，下半年银行信贷投放预期中性，客观上提高了银行在回购市场的融出能力、减轻了月末季末指标考核带来的流动性摩擦和商业银行同业存单的募集压力。
　　央行政策方面，7月MLF到期1000亿元，绝对到期金额较少，同时在MLF高于大行存单利率30bp以上的情况下，7月MLF依然超额续作了30亿元，强调“充分满足了金融机构需求”，央行释放了中长期流动性“依然给够”的信号。
　　基于信贷投放预期中性和政策偏宽，银行间流动性宽松格局或将持续，但2023年重回结构性流动性短缺的货币政策分析框架，7天期回购利率中枢或在央行政策利率1.9%附近，对应1年期存单2.3%的定价是较为合理的，考虑资金宽松，存单利率或在2.3%的基础上易下难上，票息价值凸显。
　　风险提示：宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期