本报告导读：对比3-4月，当前微观结构对债市的支撑依然存在，但多方力量有提前消耗的问题，需等待利多因素进一步聚集。
　　摘要：
　　3月后，经济、政策重估，叠加微观结构支撑给债市带来了一段流畅的下行行情。对比当前债市和3-4月，微观结构对债市的支撑仍然存在，但短期内的刺激利率下行的力量可能提前消耗，主要表现为部分机构前期已经开始大量买入，久期和杠杆率较高。
　　故短期中7月政策落地后，债市可能进入一定时间的震荡期。但后续不管是银行存款向理财转化的趋势，还是持续的低存贷利率环境，都可能使得市场上债券买入力量逐步增强，资产荒持续，在3季度内对债市构成比较充足的支撑。
　　市场情绪和技术指标：过去一周（230717-230723）债市整体偏强。周内T合约收盘价上穿AMA。长期指标指示债市情绪回升。短期指标指示债市多头占优。
　　机构行为监控：过去一周资金市场整体降温，杠杆率持续分化。一级市场，其他政金债一级市场热度上升，全场倍数走高，国债和国开债热度下降，全场倍数回落。一致性预期方面，10年期国债和国开债边际倍数上升，而其他政金债边际倍数下降。二级市场，过去一周整体热度稳定，30年国债换手率持续上升。中长期纯债型基金久期平均数上升。债券借贷总借入量下降，活跃券占比上升。主要买方利率债净买入持续减少，主要卖方利率债净卖出有所下降。分机构来看，大行保持增持，股份行和城商行维持净卖出势头，农商行维持减持，基金维持净买入趋势。
　　资产相对性价比：1.套息空间各指标全面扩张，但仍位于历史中低分位点，互换利差全面走阔，资金预期转向宽松；2.国债持续下行，收益率曲线主要走陡，10年以内期限利差上升至历史高位；3.信用债信用利差同样持续走阔，低评级债种的大部分处于历史较高分位点，下沉评级投资银行债策略有操作空间；4.主力合约IRR基本走扩且处于历史中高分位点，期现基差全面走窄；5.其他价差，中美利差负向收紧，仍处于历史低分位点。股债性价比指标维持历史高位。
　　风险提示：数据选取、指数计算过程中存在偏差。