本报告导读：化解地方债务问题短期目标重在避免风险扩散，长期目标推动资产负债匹配，最后需化解地方财政体系可能存在的矛盾结点。
　　摘要：
　　政策出台背景：市场对地方化债关注度升温。随着我国房地产进入市场供求关系发生重大变化的新形势，房企去化放缓下拿地意愿较低，土拍市场不景气推动地方政府收入下降，土地财政模式运转受阻，地方化债压力上升。地方债务风险担忧叠加“净值化”后市场风险偏好收敛，短久期下沉保刚兑成为市场主流策略，与去年债牛行情相比，今年以来期限利差与等级利差走势分化明显。
　　化债政策除了维持不爆发系统性风险的底线，最终还是得落脚至责任划分。①由中央政策工具兜底：主要指通过法定债券置换地方政府存量预算外债务，法定债券置换普适性较强，但额度有限。②由地方政府资源偿还：地方政府偿债资源主要包括财政收入、土地资产、国有企业股权、盘活存量资产等方式。③由金融机构参与：存量端主要表现为滚续与压降融资成本，参与城投负债端优化。增量端则主要通过加大授信支持，减少地方城投资产负债在成本期限上错配程度，提高债务腾挪空间。
　　政府债务问题错综复杂，化解需短期和长期目标兼顾。化债短期以不发生系统性风险为目标，通过少数个例展期、设立应急资金池、争取隐债化解试点、发行再融资专项债等措施，给低资质主体注入流动性，避免风险进一步传染扩散。长期来看，则重在压降债务成本，控制债务增量，提升债务匹配资产质量，以时间换空间。具体措施包括整合平台资源、盘活存量资产、促进产业转型、完善债务管控体系等。
　　最后，应从地方债务问题根源下手，包括加快推进财税金融体制改革。深化预算管理体制改革，推进中央与地方财政事权和支出责任划分改革等，逐步化解地方财政体系可能存在的矛盾结点。
　　风险提示：经济高频数据大幅回暖，对债市施压。城投的维稳政策力度不及预期。零星的负面舆情打压市场风险偏好。