投资要点
　　禾赛科技是全球激光雷达研发与制造企业，专注于高性能、高可靠性且高性价比的激光雷达。其主要产品包括AT、ET、FT、Pandar、QT和XT系列，可满足长中短距离不同类型的激光雷达需求，为自动驾驶和高级驾驶辅助系统（ADAS）领域提供丰富的解决方案。公司于2023年2月在美国纳斯达克挂牌上市，股票代码为“HSAI”。
　　有技术：自研高度集成的ASIC模组，公司可以提供满足不同细分市场的产品。公司下游客户为无人驾驶车队、具备ADAS系统的乘用车\商用车以及自主行动机器人（如物流机器人、最后一公里配送、扫街机器人等）。下游客户的需求相对多样化，公司通过自研的基于ASIC的发射、接收端模块，公司可以更好地平衡性能、质量和成本。目前，公司产品线丰富，覆盖机械、半固体、固态，支持远程探测、盲点检测等不同功能。
　　易量产：依托消费电子产业链，公司市占率超60%。公司当前主销的ADAS激光雷达为AT128，这款雷达采用905nm波长的VCSEL芯片作为发射端，接收端使用SiPM。这些激光和接收器组件已经广泛应用于消费电子产品，如3D面部识别和手机短距离LiDAR等领域，公司无需另拓新供应链。行业竞争对手也在转变技术路线至905nm+转镜。截至2023年5月，中国乘用车市场激光雷达累计总销量约为27万台。其中的11万台是禾赛科技的AT128，总市占率约为41%，5月单月市占率提升至60%。
　　客户多：公司与多家整车厂签订合作协议，未来空间大。公司2023年一季度官宣了与理想纯电平台、集度汽车、赛力斯汽车的定点；预计在2023年前向6家整车厂（理想、路特斯、高合、集度、赛力斯、Rox），2024年底之前向11家整车厂（新增长安、飞凡、零跑和另外两家OEM）交付ADAS激光雷达产品。公司下游客户多元化程度优于主要竞争对手图达通，下游客户销量稳定性优于竞争对手速腾聚创。上海车展期间公司发布舱内产品ET25，进一步加强与下游OEM的绑定关系。我们认为2023年公司有望实现年初制定的销量及收入目标，全年激光雷达出货量有望达24.7万台，收入有望达18亿人民币。
　　业横向比较：经历初期洗牌后，公司含金量高。禾赛的收入是上市激光雷达企业中收入最高的，比其他公司收入总合都高。禾赛也是上市激光雷达企业中截止2023Q1唯一一家毛利率一直大于35%的企业。禾赛的亏损也是激光雷达企业中较低的，Non-GAAP净利润在2023Q1短暂转正。与同类的激光雷达企业相比，禾赛截至2023年7月12日PS-TTM为8倍，2023年PS为6倍，我们认为禾赛估值被低估。
　　盈利预测：我们预计公司23年第二季度激光雷达交付量达到5.2万台，收入为4.3亿元人民币。我们预测公司将在2023年实现24.7万台ADAS激光雷达出货，其中22万台为ADAS雷达，收入将有望达到18.3亿人民币。2024年公司激光雷达交付有望达64万台，收入达34亿人民币。
　　目标价:我们预计公司远期可以维持大约15%的净利润率，在24年30倍PE的情况下折算成等价4.5倍PS。我们预测2024年收入将达到33.5亿人民币。目标市值为21亿美元，对应目标价为16.80美元。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：汽车行业销量下滑风险、技术替代的风险、产品降价风险