2023Q1公司经调整净利润超预期：2023Q1公司实现收入203亿元，同比增长61.6%，超出公司指引上限，主要因公司GTV表现超预期；毛利率为31.3%，同比增长13.6个百分点，环比增长6.9个百分点，盈利能力超预期，主要因存量房和新房业务贡献利润率分别同比增长11.3/8.8个百分点至49.0%/27.0%；经调整归母净利润为35.6亿元，而2022Q1仅2928万元，业绩表现超预期。展望2023Q2，公司预计实现收入185~190亿元，同比增长34.3%~37.9%。
　　受益于Q1房地产市场复苏，GTV表现超预期：受益于房产交易此前被挤压的需求集中释放以及宽松的政策环境，2023Q1一二线城市交易量有明显反弹。2023Q1公司实现总GTV为9715亿元，同比增长65.8%；其中存量房GTV为6643亿元，同比增长77.6%；新房交易GTV为2779亿元，同比增长44.2%，市场份额提升至9.1%。
　　季节性和结构性因素令货币化率环比略降，公司取费能力稳定：2023Q1新房业务货币化率为3.02%，环比略降0.12个百分点，主要因季节性波动因素；存量房业务货币化率为1.17%，环比略降0.05个百分点，主要因贝联品牌GTV贡献占比提升。
　　 2023Q1新房业务应收账款周转天数进一步缩短，在手现金充裕：2023Q1新房销售应收账款周转天为59天，环比缩短5天。截至2023Q1末，公司在手现金666亿元，较2022年末增长9%；单季度经营性现金流净流入为76亿元，现金流健康度提高。
　　家装家居业务高速发展：2023Q1公司的家装家居业务实现合同额27亿元，可比口径同比增长108%；其中一赛道合作贡献合同额占比超过40%。
　　维持“买入”评级，目标价26美元：随着公司加强在上海等核心城市的资源投入，市场份额持续提升，店效及人效持续优化，驱动公司收入增长和盈利能力提升。我们预计公司2023/2024/2025年经调整归母净利润分别为76.5/93.2/109.4亿元，分别同比增长168.1%/21.8%/17.4%。给予“买入”评级，基于盈利预测上调，目标价上调至26美元/ADS，对应2023/2024年PE为30/25倍。
　　风险提示：行业费率调控政策出台、流动性宽松不及预期、GTV表现不及预期