2022Q4公司经调整净利润超预期：2022Q4公司实现收入167亿元，同比下降5.8%；毛利率为24.4%，同比增长8.0个百分点，环比下降2.6个百分点；经调整净利润为15.5亿元，同比增长3590.0%，主要因存量房和新房业务贡献利润率均同比提升以及降本增效措施下费用同比下滑，公司整体业绩表现超预期。2022全年公司实现收入607亿元，同比下降24.9%；经调整净利润28.4亿元，同比增长23.9%。展望2023Q1，公司预计实现收入180~185亿元，同比增长43.4%~47.4%。
　　2022Q4存量房GTV逆势增长，链家存量房GTV表现超预期：受疫情及地产行业持续下行的影响，2022Q4公司实现总GTV 6470亿元，同比下降11.7%；但存量房交易实现GTV 3599亿元，同比增长1.5%，主要因疫情放开后需求迅速释放，链家存量房GTV表现超预期。2022全年，公司实现总GTV 26096亿元，同比下降32.3%；其中存量房GTV为15765亿元，同比下降23.4%；新房GTV为9405亿元，同比下降41.5%。虽然全年GTV均有下滑，但表现依然优于行业。
　　2022Q4新房业务回款安全性提高，take rate创新高：2022年公司在新房业务方面加强和国企开发商的合作、推广“快佣”模式，以实现更快的应收回款和更安全的现金流入。截至2022Q4国企开发商销售占比提升至44%，较Q3环比提升2个百分点；快佣占比提升至44%，回款天数降至64天，现金流健康度进一步提高。尽管国企开发商占比提升，2022Q4新房业务货币化率为3.14%，较Q3提升0.16个百分点，达历史新高。
　　一赛道向二赛道导流打通：2022全年家装家居实现可比口径合同额69亿元，同比提升31%；Q4一赛道合作贡献合同额占比达39%，新零售合同额占比提升至26%。
　　给予“买入”评级，目标价22.5美元：我们认为随着2023年核心一二线城市新房、二手房交易逐步复苏，公司加强在上海等核心城市资源投入、优化分配机制以及一二赛道联动机制、持续提高店效及人效等措施的落地，公司2023年GTV有望实现双位数增长。我们预计公司2023/2024/2025年经调整归母净利润分别为59.9/76.4/95.2亿元，分别同比增长109.8%/27.7%/24.5%。给予“买入”评级，目标价22.5美元/ADS，对应2023/2024年PE为32/25倍。
　　风险提示：行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、GTV表现不及预期。