公司回购提速，已累计回购4.33亿美元：2022年5月31日，公司公告拟于12个月内回购最多10亿美元ADS且于2022年9月启动回购，截至2023年6月2日，公司已累计回购89.3百万股，对应回购代价约4.33亿美元，回购均价约14.5美元/ADS。从回购节奏来看，进入2023年5月后，公司回购提速，5月单月回购达33.6百万股，占当前总股本的0.89%，对应回购代价1.69亿美元。
　　估值低位，净现金约占总市值的44%：公司在手现金充裕，市值未充分反映，截至2023Q1，公司在手现金约666亿元，扣除有息负债后的净现金约661亿元，约占截至6月6日总市值的44%。
　　新房交易市占率提升且客户结构优化：公司自2022年主动调整客户结构，加强和国企的合作，加快回款管控，实现经营质量和规模扩张的平衡。2023Q1公司实现新房交易GTV2779亿元，同比增长44.2%，表现优于行业；公司在新房交易赛道市占率也同比提升2.6个百分点至9.1%；新房应收账款周转天数为59天，同比缩短93天。我们认为新房市场目前调整压力较大，开发商去化需求较高，同时改善型购房需求依然存在，公司具备市占率进一步提升的基础。
　　二手房市场预计弱复苏：Q1因积压需求放量，二手房成交量冲高，进入Q2以来，重点城市二手房成交量环比回落，符合市场预期，全年二手房市场预计弱复苏。根据贝壳研究院监测，从成交量来看，1-5月的月均二手房成交量处于2020年以来的次高水平，仅低于2021年同期水平；从潜在购房需求来看，5月重点50城带看客户量与4月相比基本持平，同比增长超30%，表明潜在购房需求依然较强。
　　维持“买入”评级，目标价26.0美元：随着新房、二手房成交量回落，市场预期政策改善以支持居民释放合理的住房需求，我们预计全年房地产市场可以维持弱复苏趋势，公司作为地产交易服务平台的龙头，市占率仍有提升潜力。我们预计公司2023/2024/2025年经调整归母净利润分别为76.5/93.2/109.4亿元，分别同比增长168.1%/21.8%/17.4%。给予“买入”评级，目标价26美元/ADS，对应2023/2024年PE为31/25倍。
　　风险提示：行业费率调控政策出台、流动性宽松不及预期、GTV表现不及预期。