思想上准备就绪，行动上步调不同。最近两周，市场出现了一些新的变化，边际上更加关注预期修复的可能，但盘面上可以察觉到步调的差异。在前期“路径依赖”的心理行为模式下，市场参与者的选择主要分化为三类：1）重回TMT；2）博弈政策预期；3）继续等待。第三类力量需要在市场表现的推动下被动消减，而强劲的市场表现首先需要找到共识方向。泛成长是一个可能的方向。
　　留意股债相关性的短期变化。去年6月以来债市同股市情绪周期开始具备明显的反向关系，这一反向关系足够明显的前提是市场对政策“力度管够，出手有声”的笃信。当这一假设出现边际松动时，市场对政策的期待会自然回归到更基础、更确定的领域，比如流动性层面，以及产业链安全层面等，而这可能在短期弱化股债的反向关系。
　　基于波动率结构的择时框架改进。自去年12月28日发布的《固收+的策略迷思：从双低转债到波动率择时》提出基于波动结构衡量市场状态后，我们对这一指标在今年的效果进行了细致的考察，并更新了其使用和理解方式。首先加入了时间加权和20日指标，此外相比波动率正向偏移的绝对水平，目前更关注其在关键区域的弹性，并且采用“平急兼顾”的调仓方式。更新后的择时框架在主要指数的股债配置中都具备了更加稳健的表现，在此前效果欠佳的低弹性风格上也获得了明显改善，详情见正文。
　　在上述新范式下，结合情景模拟方式考察市场状态。我们可以通过类似情景模拟的方式来观察各个指数触发信号的可能性。基于未来一日收益率的分布，计算触发看空/看多信号的涨跌幅阈值，并将其转化为指数标准差的倍数，用以表达触发难易程度。以宽基指数来看，目前大多数指数尚未产生右侧看多信号。从情景分析的角度，国证2000和周期风格的“犹豫区间”非常小，近期可能面临关键抉择；沪深300、创业板指及中证500的“犹豫区间”较宽，其中后两者在4倍标准差以内都不会出现看空信号，转向看多需要接近1.3倍标准差的日涨幅（或者更长时间的酝酿）。风格层面，除刚才提到的周期风格外，金融风格相对最容易触发看多信号，其次是成长风格，消费和稳定风格情况稍差。
　　方向的选择可能不会太慢。当然，以上仍然是基于当前数据的静态分析，结果也会随着市场走势改变，但据此可以得出的结论是，对政策/复苏敏感度较高的板块近期可能就会迎来关键抉择，小盘总体好于大盘，金融风格短期可能仍有惯性，成长风格的状态虽然不是最好，但基本也只需要一个较强的日度反弹打破僵局。
　　风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变