本周股债均沿着我们此前的预期演绎，通胀和社融数据引发了一些关注。对于通胀和社融的讨论已经不少，我们从数据波动的角度做简单讨论。
　　社融在年内本身具备强且稳定的周期性。数据低于预期，可能是因为市场错估了波动，而不是均值。我们认为，4月社融低于预期的本质在于市场错估了社融数据本身的波动性，简单的依据4月社融调整均值预测，会使得后续数据超预期的可能性更高。
　　社融数据波动处于历史高位，波动降低需要下限抬高。社融数据自2018年末起进入波动上升阶段，在2020-2021年出现阶段性波动下降，2022年起波动率再次上升。具体而言，如果社融的波动在年内仍然维持高位，那么意味着5-6月仍然有可能实现环比大幅上升，从而向上修正市场相对悲观的预期。如果社融的波动年内就开启下降周期，那么很可能对应的是下限抬升，即在政策力度不高的月份依然表现尚可，实际上可以认为经济内在需求已经有了相当程度的修复。此外，我们认为社融不太可能出现“下限不变，上限压低”的情况，因此市场预期后续理应有修复的空间和可能。
　　社融波动的放大，部分由于经济需求和政策力度同步性增强。从另一个角度，社融波动的放大本质上是其“脉冲效应”越来越明显，也即政策节奏对其影响越来越大。可以发现，社融与“政策力度”的相关性同社融自身的波动走势完全一致，即社融波动增大的背后是经济需求受政策影响大，而这本质上是政策有效性的表征，因此当前过分低估社融数据的波动性可能并不合适。
　　PMI连续弱于预期的次数已经达到历史高位。PMI的均值回复特性则更加明显，也就是说波动同样是关键。如果我们用线性外推的方式来推定每个月PMI的市场预期，那么实际上PMI历史上连续超预期/低于预期的次数是有其极限的，目前已经触及这一高位。
　　最后，对于近期市场的一些关注点，我们建议不要过分依赖对特定事件的研判。对于利率，我们不建议过多依赖对降息的判断来指导交易。对于转债同样如此，当前也不必过多讨论所谓“潜在退市风险”。
　　风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变