本周债市继续向上，而股市继续回调，周五股市出现较大幅度回撤，引发了一定讨论。消息面上，市场更多着眼于美国有关科技产业的潜在政策变化，反应出市场可能已经充分消化了国内的已有信息，从而在市场出现大幅波动时，边际上更加重视海外的变动。依据我们的情绪指标，股市此时向下适度回撤是正常的，超预期的是单日回撤的速度。
　　从结果上看，股市和债市此前都出现在缺乏有效信息的情况下走出高胜率行情的情况，表明市场总体上仍未摆脱“预期坚定者阶段性掌握定价权”的状态。这种情况下赔率往往是促使大多数投资者参与交易的关键，我们认为目前股市处于短期赔率不佳的时刻，本周五是这一情况的直接兑现，因此后续仍将具备一定惯性，5月中下旬出现转机的观点维持不变。
　　我们建议从两个角度把握这种不稳定的市场状态：1）长期基本面思路角度；2）情绪/赔率/波动角度。
　　长期基本面思路上，后续我们有望看到各类型支持政策的集中体现，股市可能在边际上出现“市场赔率尚可，且增量信息充足”的情况。对于债市，在市场仍然认同“弱复苏”或者“复苏结构不均衡”的情况下，债市本质上与股市中靠近需求端的板块一样，反映的是市场对“稳增长支持力度”底线的判断，现阶段起到的反而是预期托底作用。
　　情绪及赔率角度。目前股市和债市的波动率均下降到历史较低水位。从历史规律上看，债市波动率快速上升的阶段，对应的往往是市场上涨的最后一段以及下跌的第一段，即对应的都是情绪快速宣泄。我们认为债市尚未到情绪快速宣泄的阶段，或仍有一定内在惯性，当前的方向有进一步延展的可能。
　　对于股市，我们倾向于认为股债波动率的同向性会相对弱化，二者会出现一定程度的错位甚至反向。周五股市的下跌已经在微观上拉升了总体波动率，结合目前的情绪及赔率状况，股市波动率的阶段上升应当会以下跌或者高波震荡（震荡区间边际上向下拓展）的方式体现。指数上，我们建议首先关注3月低点位置（对应了年线），如果跌破，则可以参考图5中斜向下线段以及三线交点。
　　风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变