核心观点
　　截至2023/3/28，转债对应的正股公司中，已有28个行业共280家发布了2022年度业绩预告/快报/年度报告。其中，汽车、机械设备、农林牧渔等转债分布数量较多、规模较大的行业，业绩披露率也较高。通过对已披露业绩预告与快报的重点行业进行梳理与分析，有利于对各行业、尤其是转债分布较为集中的行业盈利基本面进行跟踪与前瞻性分析，并在重点行业中挖掘配置价值较高的个券，以期发现其中的结构性投资机会。
　　汽车：2022年汽车行业先后经历了疫情、原材料价格波动等多方面冲击，但仍表现出一定韧性。汽车电动化、智能化趋势下，新技术、新需求持续迭代，重塑汽车整车与零部件行业格局，建议关注细分领域龙头或技术、产品等有一定壁垒的公司。个券方面，拓普集团顺应底盘轻量化需求，铝合金一体化压铸业务快速发展；长城汽车优化产品与品牌结构，凭借高性能产品与一体化布局构建护城河，应对竞争日益激烈的整车市场。拓普转债与长汽转债基本面均有亮点，且转债价格不高，有一定配置价值。
　　机械设备：机械设备行业业绩表现与下游应用的景气预期相关，展望2023，一条主线在于新能源等方向景气度持续，另一条主线在于优质厂商、细分行业的国产替代进程。个券方面，华锐精密是金属切削机床所用刀具的领先企业，国产替代空间广阔。转债方面，溢价率有所压缩，配置安全边际较高。拓斯达核心产品高端五轴数控机床广泛应用于航空航天、军工和新能源汽车领域，提前布局产能满足需求增长。转债方面，价格与估值均处相对地位，建议关注正股业绩增长与盈利修复。
　　农林牧渔：农林牧渔转债包括养殖业、饲料、动保等多个细分行业。其中，生猪养殖有着明显周期性，2022年受益于4月以来较高景气度，行业盈利有较大改善。当前猪价扰动因素较大，仍需关注供需边际变化。禽类养殖方面，2023年有望迎来供给偏紧+需求恢复，价格维持较高水平的局面。饲料与动保板块与养殖景气度密切相关。个券方面，牧原股份2022年营收有所提升，一体化龙头成本把控能力较强，优质标的值得关注。禾丰股份肉禽、饲料、生猪多元发展，盈利持续修复，低估值配置价值较高。
　　风险提示：股市风格切换、宏观经济波动、政策环境变化
　　

研究报告全文：固收专题报告20230329谋定后动重点行业转债情况梳理下证券研究报告分析师房铎核心观点SAC证书编号S0160522120002fangduoctseccom截至2023328转债对应的正股公司中已有28个行业共280家发布了2022年度业绩预告快报年度报告其中汽车机械设备农林牧渔等转债分布数量较多规模较大的行业业绩披露率也较高通过对已披露业绩预告与快相关报告报的重点行业进行梳理与分析有利于对各行业尤其是转债分布较为集中的1中场休憩3月转债观点及组合行业盈利基本面进行跟踪与前瞻性分析并在重点行业中挖掘配置价值较高推荐2023-03-07的个券以期发现其中的结构性投资机会汽车2022年汽车行业先后经历了疫情原材料价格波动等多方面冲击但仍表现出一定韧性汽车电动化智能化趋势下新技术新需求持续迭代重塑汽车整车与零部件行业格局建议关注细分领域龙头或技术产品等有一定壁垒的公司个券方面拓普集团顺应底盘轻量化需求铝合金一体化压铸业务快速发展长城汽车优化产品与品牌结构凭借高性能产品与一体化布局构建护城河应对竞争日益激烈的整车市场拓普转债与长汽转债基本面均有亮点且转债价格不高有一定配置价值机械设备机械设备行业业绩表现与下游应用的景气预期相关展望2023一条主线在于新能源等方向景气度持续另一条主线在于优质厂商细分行业的国产替代进程个券方面华锐精密是金属切削机床所用刀具的领先企业国产替代空间广阔转债方面溢价率有所压缩配置安全边际较高拓斯达核心产品高端五轴数控机床广泛应用于航空航天军工和新能源汽车领域提前布局产能满足需求增长转债方面价格与估值均处相对地位建议关注正股业绩增长与盈利修复农林牧渔农林牧渔转债包括养殖业饲料动保等多个细分行业其中生猪养殖有着明显周期性2022年受益于4月以来较高景气度行业盈利有较大改善当前猪价扰动因素较大仍需关注供需边际变化禽类养殖方面2023年有望迎来供给偏紧需求恢复价格维持较高水平的局面饲料与动保板块与养殖景气度密切相关个券方面牧原股份2022年营收有所提升一体化龙头成本把控能力较强优质标的值得关注禾丰股份肉禽饲料生猪多元发展盈利持续修复低估值配置价值较高风险提示股市风格切换宏观经济波动政策环境变化请阅读最后一页的重要声明固收专题报告证券研究报告内容目录1汽车42机械设备93农林牧渔144风险提示18图表目录图1近一年申万汽车指数走势4图2汽车子行业预告归母净利上限4图3国内新能源乘用车月度销量5图4国内乘用车月度销量5图5我国新能源车渗透率5图6我国L2级自动驾驶渗透率5图7汽车行业转债平价转股溢价率分布6图8拓普集团营业收入亿元与增速6图9拓普集团归母净利润亿元与增速6图10拓普转债平价元与转股溢价率波动7图11长城汽车营业收入亿元与增速8图12长城汽车归母净利润亿元与增速8图13长汽转债平价元与转股溢价率波动9图14近一年机械设备指数走势9图15机械设备子行业预告归母净利预9图16国内基建地产投资同比增速10图17通用设备与专用设备库存同比变动10图18中国及全球光伏装机量GW10图19中国新增风电装机量GW与增长10图20机械设备行业转债平价转股溢价率分布11图21华锐精密营业收入亿元与增速11图22华锐精密归母净利润亿元与增速11图23华锐转债平价元与转股溢价率波动12谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2固收专题报告证券研究报告图24拓斯达营业收入亿元与增速13图25拓斯达归母净利润亿元与增速13图26拓斯转债平价元与转股溢价率波动13图27近一年申万农林牧渔指数走势14图28农林牧渔子行业预告归母净利上限14图29我国生猪价格走势元千克14图30生猪存栏量变动情况头14图31我国鸡肉价格走势元千克15图32我国饲料价格走势元千克15图33农林牧渔行业转债平价转股溢价率分布15图34牧原股份营业收入亿元与增速16图35牧原股份归母净利润亿元与增速16图36牧原转债平价元与转股溢价率波动17图37禾丰股份营业收入亿元与增速17图38禾丰股份归母净利润亿元与增速17图39禾丰转债平价元与转股溢价率波动18谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3固收专题报告证券研究报告1汽车根据申万行业划分口径截至目前汽车行业中相关发行转债的公司共29家其中以汽车零部件为主共25家其余包括整车2家汽车服务1家和其他1家图1近一年申万汽车指数走势图2汽车子行业预告归母净利上限7500申万行业指数汽车70006500600055005000450040003500300022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01数据来源Wind财通证券研究所目前汽车行业披露业绩预告与快报的共20家爱迪伯特麒麟转债已发布2022年年报已披露业绩预告与快报的公司预计归母净利润上限合计6662亿元同比下滑2828其中整车环节两只转债长汽与小康2022年业绩表现差异较大长城汽车对应长汽转债预计归母净利8279亿元同比增长2309赛力斯对应小康转债预计归母净利上限为-35亿元同比增长-11657底盘与发动机方面亚太银轮拓普爱科迪均实现业绩较大增幅此外汽车电子电气系统方面卡倍转债2022年预计实现归母净利15-17亿元同比增长7373-9689不难发现汽车电动化智能化相关板块2022年业绩均实现大幅增长2022全年汽车行业有一定韧性参照申万汽车指数可知2022年汽车板块经历了下行重振与次级回调三个阶段最大回撤位置跌去了过往两年涨幅的75处于高位高波动震荡状态上半年上海疫情给生产和供应链均带来较大负面影响随后受购置税减免政策扶持快速复苏下半年受锂矿价格与多地疫情冲击行业又出现一定回调总体来看2022年市场对汽车板块的预期在较为复杂的环境中出现摇摆但目前正逐渐稳定电动化智能化渗透率持续提升电动化方面根据中国汽车工业协会数据2016年以来我国新能源汽车销量持续提升2016-2022年CAGR6超50智能化方面根据工信部数据2022年上半年L2级自动驾驶乘用车的渗透率已超30此外我们认为新能源车补贴退坡的影响相对有限而新能源车免征购置税政策将延续至23年底有望维持下游需求谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4固收专题报告证券研究报告图3国内新能源乘用车月度销量图4国内乘用车月度销量9000003000000新能源汽车销量当月值辆乘用车销量当月值辆80000025000007000006000002000000500000150000040000030000010000002000005000001000000017-0117-0918-0519-0119-0920-0521-0121-0922-0523-0117-0117-0918-0519-0119-0920-0521-0121-0922-0523-01数据来源中国汽车工业协会wind财通证券研究所图5我国新能源车渗透率图6我国L2级自动驾驶渗透率40100新能源汽车销量渗透率L2级自动驾驶乘用车非L2级自动驾驶乘用车90358030702560205040153010205100016-0116-1017-0718-0419-0119-1020-0721-0422-0122-102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1数据来源中汽协IDCWind财通证券研究所新需求新技术推动整车与零部件产业新格局整车方面2023年新能源乘用车补贴将全面取消随着特斯拉比亚迪与新势力纷纷开始降价潮新能源整车厂商之间竞争将进一步加剧零部件方面电动化与智能化对各细分零部件行业均提出了新的要求例如节能减排油耗法规趋严电动车提升续航里程带来的铝合金轻量化替代进程自动驾驶提升各类传感器以及电子控制系统的需求连接器高压高速化发展满足电动化趋势智能化座舱需要更加舒适的悬挂系统等细分赛道顺应电动化智能化潮流优质厂商有望迎来量价齐升汽车板块转债中较为确定的景气度带来较高的弹性预期截至2023328汽车业板块转债价格中位数为12885元行业间比较来看不算低其中价格低于120元的仅有广汇转债和亚太转债2只120-140元区间内共19只140元以上的共6只谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5固收专题报告证券研究报告图7汽车行业转债平价转股溢价率分布140120模塑100德尔80广汇小康60拓普转股溢价率联诚40亚太今飞豪能汽模20麒麟远东文灿永安贵轮瑞鹄伯特0卡倍华通转换价值元-20050100150200250300350数据来源Wind财通证券研究所拓普集团平台型电车零部件供应商根据2022年度业绩预告拓普集团2022年度实现营业收入1545-1625亿元同比增加3479-4176归属于上市公司股东的净利润为175-185亿元同比增长7203-8186扣除非经常性损益后公司预计2022年度归属于上市公司股东的净利润为1702-1802亿元同比增长7536-8566根据公告受益于公司平台化战略持续推进轻量化底盘及汽车电子产品线开始放量贡献业绩并前瞻布局产能帮助客户解决产能瓶颈搭配T05营销战略深化与客户战略合作图8拓普集团营业收入亿元与增速图9拓普集团归母净利润亿元与增速140012001401400营业收入亿元左同比增长右轴右归母净利润亿元左同比增长右轴右1200120010001201000100080010080060080060080400600400602004002004000-2002000020-40000-20000-60019FY20H120FY21H121FY22H119FY20H120FY21H121FY22H1数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6固收专题报告证券研究报告顺应新能源车轻量化趋势加大投资持续放量公司汽车轻量化底盘系统项目于2020年开工扩产2025年达产后将实现年产480万套轻量化底盘系统模块产品的能力160万套轻量化副车架160万套轻量化悬挂系统160万套轻合金转向节随着新能源汽车渗透率持续提升公司提前布局产能持续贡献业绩增长深化战略合作构建竞争壁垒拓普集团与国内外多家汽车制造商建立了良好的技术合作关系进行多类子系统与汽车的匹配设计实现同步设计研发支持全球项目的开展在国际市场公司与美国的创新车企RIVIANLUCID科技企业以及FORDGMFCA等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作在国内公司与华为金康高合小米理想及其他创新车企的合作进展迅速基本面资质较好转债价格不高截至2023327拓普转债平价为8084元转股溢价率为5940分别处于上市以来11169671历史分位数绝对价格方面当前转债价格为12885元处于上市以来5127历史分位数当前转债价格处于中枢位置估值偏高公司正股基本面不乏亮点转债价格处于同行业中等水平有一定配置价值图10拓普转债平价元与转股溢价率波动14060转换价值左转股溢价率右1205010040803060204010200022-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02数据来源Wind财通证券研究所长城汽车智能化转型贡献增量根据2022年度业绩预告长城汽车预计2022年年度实现营业收入137351亿元同比增长069实现归母净利8279亿元同比增长2309根据公告本期归属于本公司股东的净利润同比增加主要系公司提升产品力车型盈利能力增加以及汇率收益增加所致展望未来公司将笃定全球化智谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7固收专题报告证券研究报告能科技公司转型聚力电动化智能化技术革新与全球化发展深化用户运营完善体系力及生态建设图11长城汽车营业收入亿元与增速图12长城汽车归母净利润亿元与增速1600020009004000营业收入亿元左同比增长右轴右归母净利润亿元左同比增长右轴右80014000300015007001200060020001000100005001000400800050030000600020000100-10004000-500002000-2000-10000-1000-200-300019FY20H120FY21H121FY22H122FY19FY20H120FY21H121FY22H122FY数据来源Wind财通证券研究所全产业链布局国内国外打开局面公司实现产业链全面深度布局把握未来核心竞争力公司在上游零部件环节全面布局动力环节智能化环节基础零部件以期跟进技术跌到提升盈利水平在下游完善渠道布局配合全新产品定位与营销模式实现量价齐升此外公司国内加快电动车渠道建设海外加快市场开拓有望进一步提升市场份额在竞争激烈的整车市场中构建护城河优化产品与品牌结构提升盈利能力公司旗下品牌包括哈弗坦克WEY欧拉沙龙长城皮卡及合资品牌光束车型覆盖经济型与中高端全价格区间动力类型覆盖燃油混动PHEVBEV2023年起公司将加速转型新能源发布二代大狗新混动车型未来哈弗也将推出全新系列的新能源车型不断完善产品矩阵同时辅以新定价与营销策略公司有望实现量价齐增转债不贵持续关注正股表现截至2023327长汽转债平价为6696元转股溢价率为7390分别处于上市以来6888564历史分位数绝对价格方面当前转债价格为11645元处于上市以来1515历史分位数当前转债估值不低但绝对价格无论是纵向还是横向来看都不算高随着整车厂商间竞争加剧公司产品高性价比定位丰富的产品矩阵有一定优势后续仍需持续关注其市场表现谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8固收专题报告证券研究报告图13长汽转债平价元与转股溢价率波动200100转换价值左转股溢价率右180801601406012040100208060040-20200-4021-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12数据来源Wind财通证券研究所2机械设备机械设备同样是转债发行较为密集的行业之一根据申万行业分类口径截至目前存量转债共34只主要分为通用设备16只专用设备10只工程机械3只和自动化设备5只目前机械设备行业目前披露业绩预告与业绩快报的共19家细分行业中工程机械即合力转债与自动化设备即博杰转债与拓斯转债2022年业绩表现均实现同比较大增幅图14近一年机械设备指数走势图15机械设备子行业预告归母净利预2000申万行业指数机械设备1800160014001200100080022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01数据来源Wind财通证券研究所下游行业景气度贡献机械设备行业业绩机械设备行业表现与下游景气度高度相关即当下游预期增长时厂商增加资本开支扩大产能投入的意愿提升从而带动机械设备方面的需求细分板块来看工程机械方面稳增长新基建国际化开启工程机械高质量发展新篇章通用设备方面库存降到低位静待下游制谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9固收专题报告证券研究报告造业基本面改善专用设备方面光伏锂电等下游行业技术快速迭代景气度持续自动化设备方面汽车行业复苏驱动设备需求国产替代空间广阔风电光伏的景气方向相对确定主要矛盾在预期差双碳目标以及全球清洁能源发展浪潮的大背景下风电光伏行业有着较为确定的成长空间技术快速升级迭代不断改变行业竞争格局风电设备方面平价上网背景下对各环节成本效率均提出了更高要求建议关注壁垒较高的通裕转债等光伏设备方面硅片电池片组件等各环节龙头市占率较高有较强的溢价能力建议关注技术与市场份额均有优势的高测转债图16国内基建地产投资同比增速图17通用设备与专用设备库存同比变动6025固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比通用设备制造业存货同比专用设备制造业存货同比502040301520101005-10-200-30-40-506081012141618202215-0215-1216-1017-0818-0619-0420-0220-1221-1022-08数据来源Wind财通证券研究所图18中国及全球光伏装机量GW图19中国新增风电装机量GW与增长25060120国内海外国内左国内yoy右100502008040601503040100202005010-2000-40201720182019202020212022E2023E201720182019202020212022E2023E数据来源IEACPIA财通证券研究所机械设备板块转债中关注下游高景气与国产替代两条主线展望2023年下游修复预期较强新能源景气度持续机械设备行业把握高景气度与国产替代两条主线未来业绩有望回暖截至202333机械设备板块转债价格中位数为12837元其中价格低于120元的共10只120-140元区间内共9只谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10固收专题报告证券研究报告图20机械设备行业转债平价转股溢价率分布120威派100泰林拓斯大族80博杰大业60昌红佳力智能艾迪40耐普锋龙博实隆华华锐20杭氧东杰合力斯莱0杭叉-20020406080100120140160180数据来源Wind财通证券研究所华锐精密刀具行业国产替代进程良好根据2022年度业绩快报华锐精密2022年度实现营业收入602亿元与去年同期相比上升2393实现营业利润182亿元与去年同期相比上升117实现利润总额186亿元与去年同期相比下降020实现归属于母公司所有者的净利润166亿元与去年同期相比上升220实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润158亿元与去年同期相比上升352掌握核心技术国产替代可期当前我国生产的金属切削机床数控化率约为40相较于制造强国60以上的水平仍有较大增长空间华锐精密总工程师高荣根曾负责国际巨头山特维根第一条引进中国硬质合金数控刀片产线搭建奠定了公司硬质合金基体材料的行业领先地位公司在刀具生产四大核心技术即基体材料槽型结构精密成型以及表面涂层方面实现全覆盖成为为数不多性能比肩日韩产品的国产刀具图21华锐精密营业收入亿元与增速图22华锐精密归母净利润亿元与增速701200183000营业收入亿元左同比增长右轴右归母净利润亿元左同比增长右轴右166010002500145080020001240600101500304000810000620200500041000000200-20000-50019FY20H120FY21H121FY22H122FY19FY20H120FY21H121FY22H122FY数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11固收专题报告证券研究报告溢价率有所压缩安全边际较高截至2023327华锐转债平价10937元转股溢价率2776分别位于上市以来59625037历史分位数绝对价格方面当前收盘价为13974元位于上市以来6397历史分位数华锐转债正股基本面资质较好未来成长空间较有保障当前转债价格适中且估值不算高有一定安全边际图23华锐转债平价元与转股溢价率波动16070转换价值左转股溢价率右140601205010040803060204010200022-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01数据来源Wind财通证券研究所拓斯达把握上行周期盈利逐步改善根据2022年度业绩预告拓斯达2022年度归母净利润预计为15-18亿元与上年同期相比增长12937-17525扣非净利润预计为128-158亿元与上年同期相比增长34462-44883根据公告公司进一步开拓了较多大客户自动化应用系统业务与智能能源及环境管理系统业务拓展较好预计2022年度营业收入约48亿元同比增长约45自产多关节工业机器人数控机床产品业务高速发展注塑机持续打磨优化毛利率有所提升公司降本增效专项初见成效多业务线布局构建核心竞争力自产多关节工业机器人业务方面上游核心零部件中游工业机器人本体下游自动化系统集成应用全线覆盖为客户提供基于场景的全套解决方案提升盈利能力数控机床方面在手订单饱满研发新产品进军新能源领域积极扩产支撑需求提升智能能源业务方面积极拓展大客户业绩持续提升公司多业务条线布局向高端化自动化方向构建核心竞争力谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12固收专题报告证券研究报告图24拓斯达营业收入亿元与增速图25拓斯达归母净利润亿元与增速3501200604000营业收入亿元左同比增长右轴右归母净利润亿元左同比增长右轴右3500300100050300025025008004020002001500600301000150500400201000020010-50050-1000000000-150019Q1-320Q120Q1-321Q121Q1-322Q122Q1-319Q1-320Q120Q1-321Q121Q1-322Q122Q1-3数据来源Wind财通证券研究所数控机床周期上行受益于新能源军工航空航天高景气公司核心产品高端五轴数控机床是航空航天与军工行业的核心资产也随着新能源汽车行业的爆发需求进一步提升当前国内高端数控机床的国产化率较低公司较强的技术实力与快速的扩产节奏有望充分受益图26拓斯转债平价元与转股溢价率波动100250转换价值左转股溢价率右908020070601505040100302050100021-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12数据来源Wind财通证券研究所转债是偏债品种弹性渐进修复中关注正股盈利修复截至2023327拓斯转债平价6218元转股溢价率8692分别位于上市以来48543520历史分位数绝对价格方面当前收盘价为11622元位于上市以来6620历史分位数纵向来看当前转债价格与估值均处于相对低位关注后续正股产能释放与盈利修复谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13固收专题报告证券研究报告3农林牧渔根据申万行业划分口径截至目前农林牧渔行业中相关发行转债的公司共17家其中包括养殖业饲料种植业动物保健等尽管农林牧渔行业转债发行数量不算多但不乏一些规模大评级高正股基本面较好的个券例如牧原转债温氏转债等也常作为机构投资者配置的底仓品种受到青睐图27近一年申万农林牧渔指数走势图28农林牧渔子行业预告归母净利上限4100申万行业指数农林牧渔39003700350033003100290027002500230022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01数据来源Wind财通证券研究所目前农林牧渔行业披露业绩预告与快报的共14家已披露业绩预告的公司预计归母净利润上限合计8795亿元与上年相比实现扭亏为盈其中养殖业与饲料行业受益于生猪养殖景气提升业绩实现大幅增长生猪养殖行业周期性明显由于生猪养殖行业存在大量中小农户对猪肉价格的变化存在一定的不理性行为猪价上升时大量投产猪价下行时纷纷退出加上母猪繁育生长育肥流程较长生猪养殖行业存在明显的周期性且一个完整的猪周期约需3-4年伴随着年节猪肉消费旺季等季节性因素生猪养殖行业波动性较为明显22年4月以来猪价快速上行后经历一定调整后于近期止跌图29我国生猪价格走势元千克图30生猪存栏量变动情况头2050000全国均价生猪生猪存栏18450001640000143500012300001025000820000615000410000250000020-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0218-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-09数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14固收专题报告证券研究报告禽类养殖供需共振从供需角度分析短期看全球禽流感疫情蔓延22年祖代鸡引种下降奠定了23年供给紧张的基调而疫后消费场景修复将提振鸡肉需求鸡肉价格有望抬升企业盈利有望持续改善图31我国鸡肉价格走势元千克图32我国饲料价格走势元千克2745平均价鸡肉全国平均价生猪饲料4026352530242523201522102105200022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0318-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-09数据来源Wind财通证券研究所动保饲料行业受益养殖业景气度受养殖业规模化发展影响疫病认知科学性全面性有所提升从而推动动物保健板块需求提升饲料板块需求端与畜禽养殖业的景气度息息相关而供给端受到粮食价格扰动成本承压建议关注成本管控能力强盈利水平高的龙头企业农林牧渔板块转债中整体弹性较低农林牧渔板块中不乏基本面资质较好的个券整体行业逻辑与猪周期下游消费上游粮食价格密切相关扰动因素较多截至202333农林牧渔板块转债价格中位数为12162元其中价格低于120元的共6只120-140元区间内共10只仅天康转债价格高于140元图33农林牧渔行业转债平价转股溢价率分布120天康1008060希望回盛金农40众兴宏辉巨星希望20正邦佩蒂牧原湘佳禾丰0020406080100120140谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15固收专题报告证券研究报告数据来源Wind财通证券研究所牧原股份低成本生猪养殖龙头根据2022年度业绩预告预计全年公司归母净利润较上年同期增长7382-10279主要原因为2022年公司生猪销量较上年有较大幅度增长销售生猪61201万头同比增长52同时全年生猪销售均价同比有所上涨经营业绩上升图34牧原股份营业收入亿元与增速图35牧原股份归母净利润亿元与增速90002500300080000营业收入亿元左同比增长右轴右归母净利润亿元左同比增长右轴右800025007000020007000600002000600015005000015005000400001000100040003000050030005002000000200010000001000-5000000-500-1000-1000019Q1-320Q120Q1-321Q121Q1-322Q122Q1-319Q1-320Q120Q1-321Q121Q1-322Q122Q1-3数据来源Wind财通证券研究所全产业链布局穿越周期公司现已已形成集饲料加工种猪选育商品猪饲养屠宰加工等环节于一体的全产业链公司立足生猪养殖业务2022年成立2家动保兽药公司延伸上游环节同时加码屠宰产能扩大下游布局产业链一体化加速推进生产效率提升成本行业领先公司通过集中采购饲料原料自研独特育种方法发展智能化养殖技术从而持续提升养殖效率降低养殖成本公司领先行业的成本控制能力构建盈利护城河并为产能扩充提供资金支持当前公司已有超1亿头产能的土地储备未来成长空间可期基本面资质较好转债价格不高截至2023327牧原转债平价为10260元转股溢价率为1998分别处于上市以来29835119历史分位数绝对价格方面当前转债价格为12310元处于上市以来4635历史分位数当前转债价格与估值均不高正股作为生猪养殖龙头基本面较好静待后续盈利修复谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16固收专题报告证券研究报告图36牧原转债平价元与转股溢价率波动16040转换价值左转股溢价率右1403512030100258020601540102050021-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01数据来源Wind财通证券研究所禾丰股份饲料肉禽生猪多业务共振根据2022年度业绩预告预计全年实现归母净利为49亿元到52亿元同比增加31340-33871分业务来看1饲料方面公司克服原料价格暴涨新冠疫情肆虐下游需求骤降等困难加强技采产销管理与联动推广复刻过程绩效管理体系加大市场营销力度等工作下半年饲料销量及单吨净利较上半年有明显改善2肉禽方面白羽肉鸡行业景气度有所改善公司肉禽业务不断优化链条结构提升运营管理水平核心竞争力持续提升养殖与屠宰端盈利能力凸显3生猪方面年内生猪价格波动幅度较大行业整体养殖成本仍居高运行公司生猪业务夯实基础强化运营养殖与成本关键指标均有明显改进生猪业务较上年同期大幅减亏图37禾丰股份营业收入亿元与增速图38禾丰股份归母净利润亿元与增速35004501407000营业收入亿元左同比增长右轴右归母净利润亿元左同比增长右轴右400600030001203505000100250030040008025020003000200601500200015040100010001002000505000000-100000-50-20-200019Q1-320Q120Q1-321Q121Q1-322Q122Q1-319Q1-320Q120Q1-321Q121Q1-322Q122Q1-3数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17固收专题报告证券研究报告转债价格偏高估值充分压缩截至2023327禾丰转债平价为11413元转股溢价率为1150分别处于上市以来61272735历史分位数绝对价格方面当前转债价格为12726元处于上市以来7041历史分位数当前转债价格偏高随着后市业绩修复低估值值得关注图39禾丰转债平价元与转股溢价率波动16050转换价值左转股溢价率右451404012035100302580206015104052000-522-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02数据来源Wind财通证券研究所4风险提示1股市风格切换风险转债由于具备期权属性且品种数量受限因此受股市风格切换的影响较大2022年以来市场风格轮动速度逐渐加快不同板块的涨跌节奏行情表现形式都各有不同如果未来股市出现预期外的风格切换那么本文分析的行业板块可能会阶段性跑输导致正股基本面信息不能有效反应在转债价格中2宏观经济波动风险本文所梳理的行业多数属于制造业其景气度同宏观经济整体情况息息相关今年宏观经济的基调是稳增长但目前由于缺乏足够数据和信息尚无法判断宏观经济修复的路径方式和幅度同时海外发达国家的经济前景尚不明朗因此上述各个行业的景气度面临一定不确定性3政策环境变化风险前述提到的宏观形势同相应政策息息相关国内稳增长相关政策的推进程度海外美联储货币政策的变化都会影响宏观经济走向相应政策的变化会首先引发市场情绪变化从而在早期就反应到转债价格波动中后期政策落实后仍会有一定谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18固收专题报告证券研究报告影响此外电力设备电子等行业具备一定科技属性对相关的产业政策也有较高的敏感度未来相关方向政策的变化可能影响市场对产业前景的预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19固收专题报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20