1月转债市场观点：股市层面，刚刚过去的2022年是市场反转效应突出的一年，直接体现为板块难有持续一个季度的优秀表现。实际上板块间跨季度的动量效应在2021年即进入走弱周期，而再往前的走强周期则横跨了2017-2020年，因此板块跨季度动量是能够衡量市场状态的。在2022年四季度，这一效应继续下降至历史低位，而12月尤甚，在市场情绪持续回升的情况下，我们认为1月份市场或将迎来动量效应的小幅回升。
　　此外，从行情的演绎模式而言，11月以来反弹的本质仍然是“修复”，市场试图在“低位”和“逻辑顺”之间找到契合点，金融地产和消费是此前的共同答案。进入12月，“低位”和“逻辑顺”之间的矛盾开始逐渐显现，市场情绪在月中进入阶段低迷。目前看该问题尚未充分解决，春节前股市可能处于主线切换的过渡期，而动量效应的提升则是由于市场继续按照此前的逻辑方向推进并进一步拉开高低位的差距导致的。
　　我们此前判断1月转债可能逐步迎来更有利于自身的股市风格切换，当前该结论仍然成立。不过从月度组合的角度，更需要在意月中的节奏。在择券上，我们按照转债正股对10月以来整体行情的匹配程度，适度结合转债估值和行业进行选择。对于转债正股，我们要求其在各阶段需要分别满足相应的适配条件。行业层面，我们仍然保持一定的分散度，并重点选择此前已展现一定弹性且压力可控的板块，并且适度加入稳健品种以抵消风格切换阶段的市场波动。转债估值层面，当前整体估值压力缓解，而股性品种相对更好，符合我们此前的判断，结构上以低溢价品种为主，并加入部分双低。另外需要注意的是，股市情绪走强可能会导致理财在比价效应中处于劣势，1月尚不能完全排除这一因素对转债的影响。
　　1月组合推荐：三峡EB、成银转债、苏租转债、晶科转债、润健转债、康医转债、明新转债、特纸转债、岩土转债、法本转债、裕兴转债、艾华转债、一品转债、华锐转债、寿仙转债。
　　风险提示：市场情绪变化、宏观环境改变、统计规律失效
　　

研究报告全文：固收定期报告202301032023年1月转债组合推荐证券研究报告分析师房铎核心观点SAC证书编号S0160522120002fangduoctseccom1月转债市场观点股市层面刚刚过去的2022年是市场反转效应突出的一年直接体现为板块难有持续一个季度的优秀表现实际上板块间跨季度的动量效应在2021年即进入走弱周期而再往前的走强周期则横跨了2017-2020相关报告年因此板块跨季度动量是能够衡量市场状态的在2022年四季度这一效1固收的策略迷思从双低转债到应继续下降至历史低位而12月尤甚在市场情绪持续回升的情况下我们波动率择时2022-12-28认为1月份市场或将迎来动量效应的小幅回升此外从行情的演绎模式而言11月以来反弹的本质仍然是修复市场试图在低位和逻辑顺之间找到契合点金融地产和消费是此前的共同答案进入12月低位和逻辑顺之间的矛盾开始逐渐显现市场情绪在月中进入阶段低迷目前看该问题尚未充分解决春节前股市可能处于主线切换的过渡期而动量效应的提升则是由于市场继续按照此前的逻辑方向推进并进一步拉开高低位的差距导致的我们此前判断1月转债可能逐步迎来更有利于自身的股市风格切换当前该结论仍然成立不过从月度组合的角度更需要在意月中的节奏在择券上我们按照转债正股对10月以来整体行情的匹配程度适度结合转债估值和行业进行选择对于转债正股我们要求其在各阶段需要分别满足相应的适配条件行业层面我们仍然保持一定的分散度并重点选择此前已展现一定弹性且压力可控的板块并且适度加入稳健品种以抵消风格切换阶段的市场波动转债估值层面当前整体估值压力缓解而股性品种相对更好符合我们此前的判断结构上以低溢价品种为主并加入部分双低另外需要注意的是股市情绪走强可能会导致理财在比价效应中处于劣势1月尚不能完全排除这一因素对转债的影响1月组合推荐三峡EB成银转债苏租转债晶科转债润健转债康医转债明新转债特纸转债岩土转债法本转债裕兴转债艾华转债一品转债华锐转债寿仙转债风险提示市场情绪变化宏观环境改变统计规律失效请阅读最后一页的重要声明固收定期报告证券研究报告1月度市场观点股市层面刚刚过去的2022年是市场反转效应突出的一年直接体现为板块难有持续一个季度的优秀表现实际上板块间跨季度的动量效应在2021年即进入走弱周期而再往前的走强周期则横跨了2017-2020年因此板块跨季度动量是能够衡量市场状态的在2022年四季度这一效应继续下降至历史低位而12月尤甚在市场情绪持续回升的情况下我们认为1月份市场或将迎来动量效应的小幅回升此外从行情的演绎模式而言11月以来反弹的本质仍然是修复市场试图在低位和逻辑顺之间找到契合点金融地产和消费是此前的共同答案进入12月低位和逻辑顺之间的矛盾开始逐渐显现市场情绪在月中进入阶段低迷目前看该问题尚未充分解决春节前股市可能处于主线切换的过渡期而动量效应的提升则是由于市场继续按照此前的逻辑方向推进并进一步拉开高低位的差距导致的图1历史上每个季度排名靠前的板块在下一个季度的平均排名变化数据来源Wind财通证券研究所我们此前判断1月转债可能逐步迎来更有利于自身的股市风格切换当前该结论仍然成立不过从月度组合的角度更需要在意月中的节奏在择券上我们按照转债正股对10月以来整体行情的匹配程度适度结合转债估值和行业进行选择具体而言我们将前一阶段的行情划分为五个阶段110月11日至10月31日修复的起始阶段211月1日至11月24日主要反弹期反弹前段谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2固收定期报告证券研究报告311月25日至12月9日反弹分化期反弹后段412月12日至12月22日释放压力期512月23日至12月30日边际修复期图2各阶段个股收益率分布修复起始期主要反弹期反弹分化期压力释放期边际修复期最大值1366411972123537690771209分位207617781139-02072608分位13801259667-32837807分位971968411-49422006分位657762236-61112505分位377596097-70004604分位125450-033-785-02903分位-114290-178-875-11002分位-404081-354-985-21501分位-881-294-637-1176-415最小值-4721-4140-3319-3648-3916数据来源Wind财通证券研究所对于转债正股我们要求其在上述各阶段需要分别满足相应的适配条件行业层面我们仍然保持一定的分散度并重点选择此前已展现一定弹性且压力可控的板块并且适度加入稳健品种以抵消风格切换阶段的市场波动转债估值层面当前整体估值压力缓解而股性品种相对更好符合我们此前的判断因此在结构上我们以低溢价品种为主并加入部分双低另外需要注意的是股市情绪走强可能会导致理财在比价效应中处于劣势1月尚不能完全排除这一因素对转债的影响图31月转债组合代码名称价格平价溢价率正股代码正股名称行业转债规模评级132018SHG三峡EB11325131904600900SH长江电力电力及公用事业1317AAA113055SH成银转债1200110190601838SH成都银行银行628AAA110083SH苏租转债12071081116600901SH江苏租赁非银行金融500AAA113048SH晶科转债12181009207601778SH晶科科技电力及公用事业230AA128140SZ润建转债1616149878002929SZ润建股份通信109AA123151SZ康医转债1250115483300869SZ康泰医学医药70A111004SH明新转债1321121191605068SH明新旭腾汽车67AA-111002SH特纸转债1350128253605007SH五洲特纸轻工制造67AA128037SZ岩土转债11671003163002542SZ中化岩土建筑60AA123164SZ法本转债13521165161300925SZ法本信息计算机60A123144SZ裕兴转债12441060174300305SZ裕兴股份基础化工60AA-113504SH艾华转债13891252109603989SH艾华集团电子46AA123098SZ一品转债1409136632300723SZ一品红医药40AA-118009SH华锐转债13931230132688059SH华锐精密机械40A113585SH寿仙转债1941183359603896SH寿仙谷医药10AA-数据来源Wind财通证券研究所风险提示市场情绪变化宏观环境改变统计规律失效谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3固收定期报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4