事件：2023年2月24日，央行发布2022年四季度货币政策执行报告。我们从报告的表述来看，货币政策基调总体来看还是稳中偏松，与此前没有明显变化，但在具体内容方面我们认为有以下几点值得关注：
　　在经济基本面定调表述方面，央行认为“当前外部环境依然严峻复杂，国内经济恢复的基础尚不牢固”，相较Q3表述变化不大，但在通胀方面的担忧比Q3有一定程度缓解：国际方面“地缘冲突还在持续，世界经济增长动能减弱，发达经济体通胀仍处高位，加息进程尚未见顶，对我国经济的影响加深”；而国内方面“随着疫情防控进入新的阶段，消费环境、消费秩序逐步改善，市场预期和信心平稳，加之政策支持效果持续显现，2023年经济运行有望总体回升”，但同时强调“疫情演进的扰动影响仍需关注，居民储蓄向消费转化的动能有待观察，房地产业转向新发展模式尚需时日，地方财政收支平衡压力持续存在，人口增长红利消退、绿色转型推进等也可能带来中长期挑战”；而通胀方面表述由Q3的“预计年内将维持低位运行，高度重视未来通胀升温的可能性”变为了“预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力”，不过也提示“主要发达经济体通胀较为顽固…海外高通胀也可能通过生产、流通等环节向国内传导”，所以要“加强监测研判，持续关注通胀反弹压力”。
　　在货币政策相关表述方面，由Q3的“加大稳健货币政策实施力度”变为了强调“稳健的货币政策要精准有力”，重提“要保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”并强调“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”，说明货币政策仍然以不搞大水漫灌、着力支持扩大内需和跨周期调节为主，更加强调结构性货币政策工具的作用，希望信贷保持平稳增长，此外我们预计央行会在稳地产以及化解地方债务风险等重点领域方面进行持续引导：报告提到要“稳固对实体经济的可持续支持力度…保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长…助力实现促消费、扩投资、带就业的综合效应”；要“发挥结构性货币政策工具的激励引导作用”，结构性货币政策工具要“聚焦重点、合理适度、有进有退…推动消费有力复苏，增强经济增长潜能”；此外报告还对稳地产以及金融风险作了重要表述，报告提到要“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，稳妥实施房地产金融审慎管理制度，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作”，并提示要“密切关注重点领域风险，继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，压降存量风险、严控增量风险，加强金融、地方债务风险防控。”
　　专栏方面，专栏1提到“2022年人民银行依法向中央财政上缴结存利润1.13万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业、保民生，对稳定宏观经济大盘发挥了重要作用”，并强调“人民银行在保持资产负债表健康可持续的前提下，依法向财政上缴利润，不会造成财政向央行透支，也不是财政赤字货币化”，一定程度上表达了目前央行对“财政货币化”的态度，回应了市场的关切点；专栏2提到“稳健货币政策有力促进了经济社会实现发展较快、就业充分、物价稳定的优化组合”，并强调近年来我国“利率调控以我为主”的思路，在海外加息的背景下我国央行从优先确保国内发展的角度出发，没有选择跟随加息，而是适度引导政策利率下行；专栏3提到“下一步人民银行将全面贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议精神，坚持稳字当头、稳中求进，有效防范化解重大经济金融风险，强化金融稳定保障体系”，对近期债务风险问题形成了关切回应；专栏4提到“历史上看，多数经济体发展到一定阶段后，消费成为长期驱动经济增长的重要内生动能”、“近三年来受疫情影响，我国消费动能进一步放缓…展望2023年…我国消费有望逐步恢复…也要看到，消费复苏的不确定性仍然存在”，表明了央行对于2023年消费复苏情况的关注。
　　贯彻精神，表述审慎，以我为主。总结来看，此次货币政策执行报告中的基调稳中偏松，央行一方面贯彻了此前高层会议的核心精神，但在表述上有力求审慎，尽量维持了原有的措辞框架。可以看出报告试图在多个方面证实既有基调的有效性和可行性，但后续仍需观察具体政策的变化。从通胀、地产风险、利率调控“以我为主”的表述看，后续货币政策仍然会优先从调控利率和结构性工具入手，叠加近期市场对稳增长的预期有所波动，纯债在接下来一段时间或可留心超调机会。
　　风险提示：市场情绪波动，政策变化，宏观经济变化
　　

研究报告全文：固收点评报告20230225贯彻精神表述审慎央行Q4货币政策报告点评证券研究报告分析师房铎核心观点SAC证书编号S0160522120002fangduoctseccom事件2023年2月24日央行发布2022年四季度货币政策执行报告我们从报告的表述来看货币政策基调总体来看还是稳中偏松与此前没有明显变化但在具体内容方面我们认为有以下几点值得关注相关报告1角色切换的下半场2月转债组合在经济基本面定调表述方面央行认为当前外部环境依然严峻复杂国推荐2023-02-01内经济恢复的基础尚不牢固相较Q3表述变化不大但在通胀方面的担忧比Q3有一定程度缓解国际方面地缘冲突还在持续世界经济增长动能减弱发达经济体通胀仍处高位加息进程尚未见顶对我国经济的影响加深而国内方面随着疫情防控进入新的阶段消费环境消费秩序逐步改善市场预期和信心平稳加之政策支持效果持续显现2023年经济运行有望总体回升但同时强调疫情演进的扰动影响仍需关注居民储蓄向消费转化的动能有待观察房地产业转向新发展模式尚需时日地方财政收支平衡压力持续存在人口增长红利消退绿色转型推进等也可能带来中长期挑战而通胀方面表述由Q3的预计年内将维持低位运行高度重视未来通胀升温的可能性变为了预计通胀水平总体保持温和也要警惕未来通胀反弹压力不过也提示主要发达经济体通胀较为顽固海外高通胀也可能通过生产流通等环节向国内传导所以要加强监测研判持续关注通胀反弹压力在货币政策相关表述方面由Q3的加大稳健货币政策实施力度变为了强调稳健的货币政策要精准有力重提要保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配并强调增强信贷总量增长的稳定性和持续性说明货币政策仍然以不搞大水漫灌着力支持扩大内需和跨周期调节为主更加强调结构性货币政策工具的作用希望信贷保持平稳增长此外我们预计央行会在稳地产以及化解地方债务风险等重点领域方面进行持续引导报告提到要稳固对实体经济的可持续支持力度保持流动性合理充裕保持信贷总量有效增长助力实现促消费扩投资带就业的综合效应要发挥结构性货币政策工具的激励引导作用结构性货币政策工具要聚焦重点合理适度有进有退推动消费有力复苏增强经济增长潜能此外报告还对稳地产以及金融风险作了重要表述报告提到要坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段坚持稳地价稳房价稳预期稳妥实施房地产金融审慎管理制度扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作并提示要密切关注重点领域风险继续按照稳定大局统筹协调分类施策精准拆弹的方针压降存量风险严控增量风险加强金融地方债务风险防控专栏方面专栏1提到2022年人民银行依法向中央财政上缴结存利润113万亿元主要用于留抵退税和增加对地方转移支付支持助企纾困稳就业保民生对稳定宏观经济大盘发挥了重要作用并强调人民银行在保持资产负债表健康可持续的前提下依法向财政上缴利润不会造成财政向央行透支也不是财政赤字货币化一定程度上表达了目前央行对财政货币化的态度回应了市场的关切点专栏2提到稳健货币政策有力促进了经济社会实现发展较快就业充分物价稳定的优化组合并强调近年来我国利率调请阅读最后一页的重要声明固收点评报告20230225固收点评报告证券研究报告控以我为主的思路在海外加息的背景下我国央行从优先确保国内发展的角度出发没有选择跟随加息而是适度引导政策利率下行专栏3提到下一步人民银行将全面贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议精神坚持稳字当头稳中求进有效防范化解重大经济金融风险强化金融稳定保障体系对近期债务风险问题形成了关切回应专栏4提到历史上看多数经济体发展到一定阶段后消费成为长期驱动经济增长的重要内生动能近三年来受疫情影响我国消费动能进一步放缓展望2023年我国消费有望逐步恢复也要看到消费复苏的不确定性仍然存在表明了央行对于2023年消费复苏情况的关注贯彻精神表述审慎以我为主总结来看此次货币政策执行报告中的基调稳中偏松央行一方面贯彻了此前高层会议的核心精神但在表述上有力求审慎尽量维持了原有的措辞框架可以看出报告试图在多个方面证实既有基调的有效性和可行性但后续仍需观察具体政策的变化从通胀地产风险利率调控以我为主的表述看后续货币政策仍然会优先从调控利率和结构性工具入手叠加近期市场对稳增长的预期有所波动纯债在接下来一段时间或可留心超调机会风险提示市场情绪波动政策变化宏观经济变化谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2固收点评报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3