事件：恒锋转债（正股恒锋信息）于2023年2月8日上市，规模2.42亿元，初始转股价13.85元，当前平价110.5元，评级A，YTM 1.56%，债底65.7元。发行时原股东配售占比71.8%，前三大股东均满额配售。
　　波动率处于安全区间，后情绪周期属性，趋势尚可：历史上，正股波动率的提升往往通过上涨带动，在波动率达到历史高位后，有可能通过快速下跌释放压力，并带动波动率回落。在2022年10月至今的行情中，正股反弹再次带动波动率上行，目前波动率在近中枢位置适度回落，总体处于安全区间。正股历史上有一定的后情绪周期特征，即较大的涨幅通常出现在全市场行情的后段，近期价格刚刚突破前一中枢，成交量边际下滑，或有短线回踩需求，目前而言趋势尚可。
　　波动率正偏度处在高位，日内分歧度开始回升，业绩划定了修复上限：正股的波动率正向偏移度已经达到较高水平，历史来看在市场情绪彻底转弱之前，该指标能够保持高位震荡，但向上空间受限，意味着后续拉涨的持续性不足。相伴随的，正股日内分歧度开始抬头，也不利于形成顺畅趋势。实际上，正股过去几年的波动大体与其净利润波动周期一致，业绩难以实质突破是其股价上限难以打开的原因。根据最新的业绩预告，公司业绩虽小有增长，但修复的高度在历史上不算高，一定程度上限制了其在本轮行情的上限。
　　筹码浮盈位于较高水平：筹码压力达到高位，短期拉涨容易快速透支空间，建议适度回调后再择机介入。
　　正股基本面介绍：公司是一家致力于为智慧城市行业客户提供信息技术和智慧行业解决方案的高新技术企业。公司以客户需求为导向，向客户提供方案设计、软件开发、项目实施、系统集成、竣工验收直至运营维保的一站式综合解决方案。公司智慧行业解决方案主要服务于智慧城市、公共安全、民生服务三大细分应用领域，服务对象主要系政府机关、事业单位和大中型国有、股份制企业。
　　公司通过多年发展，现已成为国内具有较强竞争力的智慧城市行业综合解决方案提供商之一，在民生、公共安全、城市服务等细分应用领域拥有较强的市场竞争力。公司所处细分行业实行强制性资质认证，拥有强制性资质是企业经营的前提条件，拥有高级别资质的企业在项目承接方面具备明显的优势，公司为行业内资质体系齐全且级别较高的企业之一。
　　公司营业收入结构稳定，主要来源于智慧城市行业综合解决方案业务，2019年以来，智慧城市行业综合解决方案业务占其营业收入总额的80%以上。恒锋信息在2022年前三季度的营业收入为4.05亿元，同比增长了5.8%。营业成本为2.84亿元，同比减少了0.95%。毛利率为29.84%，同比增加了4.78%。根据公司披露的业绩预告，2022年公司归母净利润同比增长-20%到10%。
　　风险提示：市场情绪波动，公司基本面变化，统计规律失效。
　　

研究报告全文：债券发行定价与上市定价分析报告20230208转债新券备忘录恒锋转债证券研究报告分析师房铎核心观点SAC证书编号S0160522120002fangduoctseccom事件恒锋转债正股恒锋信息于2023年2月8日上市规模242亿元初始转股价1385元当前平价1105元评级AYTM156债底657元发行时原股东配售占比718前三大股东均满额配售相关报告波动率处于安全区间后情绪周期属性趋势尚可历史上正股波动率的提升往往通过上涨带动在波动率达到历史高位后有可能通过快速下跌释放压力并带动波动率回落在2022年10月至今的行情中正股反弹再次带动波动率上行目前波动率在近中枢位置适度回落总体处于安全区间正股历史上有一定的后情绪周期特征即较大的涨幅通常出现在全市场行情的后段近期价格刚刚突破前一中枢成交量边际下滑或有短线回踩需求目前而言趋势尚可波动率正偏度处在高位日内分歧度开始回升业绩划定了修复上限正股的波动率正向偏移度已经达到较高水平历史来看在市场情绪彻底转弱之前该指标能够保持高位震荡但向上空间受限意味着后续拉涨的持续性不足相伴随的正股日内分歧度开始抬头也不利于形成顺畅趋势实际上正股过去几年的波动大体与其净利润波动周期一致业绩难以实质突破是其股价上限难以打开的原因根据最新的业绩预告公司业绩虽小有增长但修复的高度在历史上不算高一定程度上限制了其在本轮行情的上限筹码浮盈位于较高水平筹码压力达到高位短期拉涨容易快速透支空间建议适度回调后再择机介入正股基本面介绍公司是一家致力于为智慧城市行业客户提供信息技术和智慧行业解决方案的高新技术企业公司以客户需求为导向向客户提供方案设计软件开发项目实施系统集成竣工验收直至运营维保的一站式综合解决方案公司智慧行业解决方案主要服务于智慧城市公共安全民生服务三大细分应用领域服务对象主要系政府机关事业单位和大中型国有股份制企业公司通过多年发展现已成为国内具有较强竞争力的智慧城市行业综合解决方案提供商之一在民生公共安全城市服务等细分应用领域拥有较强的市场竞争力公司所处细分行业实行强制性资质认证拥有强制性资质是企业经营的前提条件拥有高级别资质的企业在项目承接方面具备明显的优势公司为行业内资质体系齐全且级别较高的企业之一公司营业收入结构稳定主要来源于智慧城市行业综合解决方案业务2019年以来智慧城市行业综合解决方案业务占其营业收入总额的80以上恒锋信息在2022年前三季度的营业收入为405亿元同比增长了58营业成本请阅读最后一页的重要声明债券发行定价与上市定价分析报告20230208债券发行定价与上市定价分析报告证券研究报告为284亿元同比减少了095毛利率为2984同比增加了478根据公司披露的业绩预告2022年公司归母净利润同比增长-20到10风险提示市场情绪波动公司基本面变化统计规律失效谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2债券发行定价与上市定价分析报告证券研究报告图1正股波动率及收益率图2日内相对分歧度15日内相对分歧度6060日总收益率左60日波动率右908010407052060500040-5-2030-1020-4010-15-600-2018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-10数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图3波动率正向及变化速度图4正股同大盘成交量变化关系157040波动率的正向偏离变化速度15正股平均涨跌幅左大盘成交量平均变化右30601010205051040050300-100020-5-2010-05-30-100-40-10-10-15-50-20-60-15-20-3018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1018-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图5风格情况成长-周期图6风格解释力度数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图7风格情况消费-稳定-金融图8正股走势同业绩的关系15金融稳定消费1050-05-1-1518-0718-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-02谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3债券发行定价与上市定价分析报告证券研究报告数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图9筹码持仓成本及浮盈情况图10历史业绩增速25加权平均持仓成本左正股走势左70筹码浮盈右浮盈移动平均值右60205040153020101005-10-200-3018-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图11历史盈利能力图12历史现金流量数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4债券发行定价与上市定价分析报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5