3月转债市场观点：我们的择时指标已经在2月开始向下，对应的是市场逐步降速，且在风格选择上逐步犹豫，目前来看这一趋势仍未有明显改善。在市场情绪总体不稳的情况下，高波动板块通常难有独立的单边行情，并且当下市场缺乏明确主线，所以此时我们相对更加强调周期、价值类品种，即相比1-2月会有一定的风格切换。对于成长风格，历史经验看一般4月是产业政策出台的密集期，投资者可以等待那时再观察市场更加认可的方向进行布局。
　　在当前状态下，季度板块的动量或仍有小幅回升的可能，但空间不大（截止2月的回升幅度已经到达2022年的高点）。若如此，那么2022Q4的一些优势板块，和最近1-2个月表现偏弱但近期有抬升的板块，可能更加值得关注。具体而言，可以对煤炭、钢铁、建筑建材、军工、公用事业、农林牧渔、休闲服务、金融等板块提升关注。
　　注意价值板块热度抬升对市场的影响。2017年以来，价值板块成交量短期快速提升往往会导致市场进入回调，这种回调通常由成长板块带领。即便在价值板块成交快速上升的同时，成长板块逐渐企稳导致市场总体回调不大，但这仍然不是一个相对好做的市场环境。近期价值风格相对成长风格的成交量历史分位数已经快速拉升到96%，需要注意其对成长风格的流动性抽离效应。
　　转债估值需要留心潜在扰动因素。我们在此前的报告《固收+策略迷思：转债估值波动中有额外信息吗？》中提到，2022年以来转债市场整体估值波动相对股市行情周期体现出一定的左侧效应，本质是在缺乏增量资金的情况下，市场在板块轮动较快的环境中自发产生的谨慎情绪，目前来看3-4月的情况与之相似。此外，近期债市投资者关注点较为一致，消息层面的波动可能会导致利率波动加大，有可能对转债估值有影响。本月建议以双低为基础做选择，主要考虑的是双低品种的正股可能具备一定赔率优势，另外在缺乏主线的市场中，要尽量发挥双低转债能逐渐跑赢正股的优势。
　　3月组合推荐：国泰转债、现代转债、大禹转债、超声转债、华安转债、张行转债、中装转2、博世转债、众兴转债、濮耐转债、海亮转债、正丹转债、靖远转债、中辰转债、好客转债。
　　风险提示：市场情绪变化、宏观环境改变、统计规律失效、历史经验失效

研究报告全文：固收定期报告20230307中场休憩3月转债观点及组合推荐证券研究报告分析师房铎核心观点SAC证书编号S0160522120002fangduoctseccom3月转债市场观点我们的择时指标已经在2月开始向下对应的是市场逐步降速且在风格选择上逐步犹豫目前来看这一趋势仍未有明显改善在市场情绪总体不稳的情况下高波动板块通常难有独立的单边行情并且当下市相关报告场缺乏明确主线所以此时我们相对更加强调周期价值类品种即相比1-21固收策略迷思转债估值波动中月会有一定的风格切换对于成长风格历史经验看一般4月是产业政策出台有额外信息吗2023-02-28的密集期投资者可以等待那时再观察市场更加认可的方向进行布局在当前状态下季度板块的动量或仍有小幅回升的可能但空间不大截止2月的回升幅度已经到达2022年的高点若如此那么2022Q4的一些优势板块和最近1-2个月表现偏弱但近期有抬升的板块可能更加值得关注具体而言可以对煤炭钢铁建筑建材军工公用事业农林牧渔休闲服务金融等板块提升关注注意价值板块热度抬升对市场的影响2017年以来价值板块成交量短期快速提升往往会导致市场进入回调这种回调通常由成长板块带领即便在价值板块成交快速上升的同时成长板块逐渐企稳导致市场总体回调不大但这仍然不是一个相对好做的市场环境近期价值风格相对成长风格的成交量历史分位数已经快速拉升到96需要注意其对成长风格的流动性抽离效应转债估值需要留心潜在扰动因素我们在此前的报告固收策略迷思转债估值波动中有额外信息吗中提到2022年以来转债市场整体估值波动相对股市行情周期体现出一定的左侧效应本质是在缺乏增量资金的情况下市场在板块轮动较快的环境中自发产生的谨慎情绪目前来看3-4月的情况与之相似此外近期债市投资者关注点较为一致消息层面的波动可能会导致利率波动加大有可能对转债估值有影响本月建议以双低为基础做选择主要考虑的是双低品种的正股可能具备一定赔率优势另外在缺乏主线的市场中要尽量发挥双低转债能逐渐跑赢正股的优势3月组合推荐国泰转债现代转债大禹转债超声转债华安转债张行转债中装转2博世转债众兴转债濮耐转债海亮转债正丹转债靖远转债中辰转债好客转债风险提示市场情绪变化宏观环境改变统计规律失效历史经验失效请阅读最后一页的重要声明固收定期报告证券研究报告1三月市场观点我们的择时指标已经在2月开始向下对应的是市场逐步降速且在风格选择上逐步犹豫目前来看这一趋势仍未有明显改善如果从前一段行情是否在波动率角度达到历史高位那么小盘股情况更乐观行业风格上成长和周期相对更好但是在市场情绪总体不稳的情况下高波动板块通常难有独立的单边行情并且当下市场缺乏明确主线所以此时我们相对更加强调周期价值类品种即相比1-2月会有一定的风格切换成长风格中以新能源为代表的板块具备一定赔率优势但技术上看其在去年10月-12月的压力释放不是很充分即便能够在当前区间找到支撑仍然需要一定时间恢复状态进一步的历史经验看一般4月是产业政策出台的密集期投资者可以等待那时再观察市场更加认可的方向进行布局图1波动率择时指标06波动率正向偏移平均速度001505001040300050201000-0005-01-02-001-03-04-001517-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-10数据来源Wind财通证券研究所从过去两个月的表现看市场通过TMT和消费带动了板块动量的回升本季度取得了一定幅度的回升2015年以来这一指标的单边回升和下降都要花费1-2年时间其背后是宏观环境的变迁在当前状态下季度板块的动量或仍有小幅回升的可能但空间不大截止2月的回升幅度已经到达2022年的高点若如此那么2022Q4的一些优势板块和最近1-2个月表现偏弱但近期有抬升的板块可能更加值得关注具体而言可以对煤炭钢铁建筑建材军工公用事业农林牧渔休闲服务金融等板块提升关注谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2固收定期报告证券研究报告图2历史上每个季度排名靠前的板块在下一个季度的平均排名变化100前3平均前5平均前10平均908070605040302010005-0606-0907-1209-0310-0611-0912-1214-0315-0616-0917-1219-0320-0621-0922-12数据来源Wind财通证券研究所注意价值板块热度抬升对市场的影响2017年以来价值板块成交量短期快速提升往往会导致市场进入回调只是回调程度有所差异这种回调通常由成长板块带领此时虽然价值板块表现亮眼但由于波动率的差异大盘整体表现不会太强也就进一步损伤市场情绪今年在宏观复苏的大逻辑下市场对价值成长谁占优的问题仍未有定论不排除在价值板块成交快速上升的同时成长板块在轮动中逐渐企稳导致市场总体回调不大的可能但这仍然不是一个相对好做的市场环境近期价值风格相对成长风格的成交量历史分位数已经快速拉升到96而在国企改革等概念的带动下若价值板块热度持续提升需要注意其对成长风格的流动性抽离效应图3大盘走势与价值成长的成交量对比150万得全A左价值相对成长的成交量-历史分位数的5日MA右12014010013080120110601004090208070017-0117-0918-0519-0119-0920-0521-0121-0922-0523-01数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3固收定期报告证券研究报告转债估值需要留心潜在扰动因素虽然2月转债估值有一定下降但考虑到目前市场对转债估值的重视程度有一定抬升不能仅参考过往中枢来判定转债估值的安全性我们在此前的报告固收策略迷思转债估值波动中有额外信息吗中提到2022年以来转债市场整体估值波动相对股市行情周期体现出一定的左侧效应本质是在缺乏增量资金的情况下市场在板块轮动较快的环境中自发产生的谨慎情绪目前来看3-4月的情况与之相似此外近期债市情绪受部分信息影响有所回升但在全年复苏基调不变的情况下赔率更为关键我们认为在债市投资者关注点较为一致的情况下消息层面的波动可能会导致利率波动加大有可能对转债估值有影响本月建议以双低为基础做选择主要考虑的是双低品种的正股可能具备一定赔率优势另外在缺乏主线的市场中或能逐渐跑赢正股图4转债整体估值相对变化和股市波动周期03估值相对变化60MA左波动率正向偏移右605002400130200010-010-02-10-20-03-30-04-4017-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09数据来源Wind财通证券研究所2三月组合推荐沿用1月组合的思路采用分阶段行情匹配度的方式选择具体而言我们将去年11月以来的行情划分为五个阶段并分别赋予不同要求111月1日-12月9日基础修复期212月12日-12月23日第一次集体压力释放312月26日-1月31日动能从修复到加强行情结构稳定42月1日-2月17日原有结构逐渐降速市场情绪波动52月20日-3月3日预演新逻辑试探新板块此外我们认为2月17日是重要的分界点该日之前和之后市场所演绎的逻辑开始有比较明显的区分技术上不少品种在2月17日也短暂测试了下方支撑最后结合各方面结果我们的3月组合如下谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4固收定期报告证券研究报告图53月转债组合代码名称价格平价溢价率正股代码正股名称行业转债规模评级127040SZ国泰转债1170969208002091SZ江苏国泰商贸零售399AA110057SH现代转债1229939308600420SH国药现代医药162AAA123063SZ大禹转债1233947302300021SZ大禹节水建筑63AA-127026SZ超声转债1153736566000823SZ超声电子电子70AA110067SH华安转债1109750478600909SH华安证券非银行金融280AAA128048SZ张行转债11821018162002839SZ张家港行银行250AA127033SZ中装转21191831434002822SZ中装建设建筑116AA123010SZ博世转债1125753495300422SZ博世科电力及公用事业43A128026SZ众兴转债1153739561002772SZ众兴菌业农林牧渔41AA-127035SZ濮耐转债1222879390002225SZ濮耐股份建材63AA128081SZ海亮转债13001175107002203SZ海亮股份有色金属284AA127027SZ靖远转债12541019230000552SZ靖远煤电煤炭195AA123106SZ正丹转债1149682685300641SZ正丹股份基础化工32AA-123147SZ中辰转债1264956322300933SZ中辰股份电力设备及新能源57AA-113542SH好客转债1152704636603898SH好莱客轻工制造60AA数据来源Wind财通证券研究所风险提示市场情绪变化宏观环境改变统计规律失效历史经验失效谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5固收定期报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6