近期债市表现较强，同时股市出现一定程度的板块轮动，TMT板块走势边际上出现降速。观点层面，市场在进入4月后，对股市长期的走势整体不悲观，但对主线是否切换存在一定分歧，边际上更加强调市场要“回归基本面”。对债市则一方面重在解读走势和基本面数据的“背离”，另一方面则关注市场杠杆上升的潜在影响。
　　我们认为在今年的宏观特征下，市场基于已有信息集总容易得到较为一致的预期，但同时又担心潜在的未来信息出现超预期现象。因此在阶段性缺乏新信息的时候，更加坚信当前预期的投资者会阶段性掌握定价权，从而将一致预期快速打入市场。这会导致市场出现比以往更加明显的左侧定价和预期反转特征，因此也容易导致其与基本面数据出现所谓的阶段性背离。此时的分析一定程度上要增加对市场自身有效性的重视，从市场情绪周期入手找到一些更为底层的规律。
　　情绪周期的规律建立在对投资者决策的建模上，其本质描述的是信息和预期在扩散过程中，逐渐对每一个小决策环境逐渐赋予的偏移项，偏移项一旦形成，难以在短期彻底扭转，而偏移项的存在则会一定程度增强思考和行为的惯性，从而促使动量的形成。去年四季度以来，股市债市均受到了情绪变化和定价权迁移的明显影响，在后续的市场分析中，这样的影响仍然不可忽视。
　　债市或仍有一定机会，权益及转债或震荡，关键时点可能在5月中旬。在2月以后，市场就已经对于宏观复苏的乐观程度有一定程度的调降，而两会后，市场进一步认为强刺激政策可能有限，债市也先期兑现了降准判断。实际上，彼时市场预期的变化呈现出一定的脆弱性，即很容易因为“一个数字”、“一句措辞”而转向，在我们看来这本质是因为此前乐观预期的扩散过于充分，导致情绪周期阶段见顶，投资者开始对新信息出现相对谨慎的解读。当前谨慎预期的扩散已经逐渐充分，但情绪周期距离见底还有一些距离，且市场仍在等待诸如4月关键会议、后续进一步的经济数据来支持内生的情绪方向。结合我们的指标，我们认为当前债市或仍有一定机会，同时股市及转债或出现一定震荡，到5月中旬或可观察到进一步变化。对于转债，近期估值偏高压制操作空间，建议寻找有情绪支撑的局部，后续留心股债短节奏错位导致的估值扰动。
　　风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变