预计3季度起乘用车销量改善，负面因素已大致消化。乘用车需求弱复苏和经济恢复较预期缓慢，我们预计乘用车销量将在2023年下降约4%，但我们认为大多数负面因素已被消化，而市场已经在修正预期。我们认为电池成本降低有可能改善整车厂下半年的边际利润率。我们预计2023年2季度乘用车销量将保持疲软，3季度开始改善。上半年整车厂集中处理库存和老车型，而大多新车型将集中在下半年交付，因此销量和利润率应环比有改善。此外，我们预计新能源车下乡和其他潜在的刺激政策将在2023年下半年提振乘用车销量。
　　预计中国大型整车厂将在新能源汽车领域保持主导地位，PHEV将在2023年放量，推动增长。2023年新能源汽车的主要驱动力应该是低线城市中价格在10万至20万元（人民币，下同）的大众市场PHEV（油电同价车型），将快速实现新能源车对燃油车的替代，PHEV依靠高续航和性价比增速将跑赢BEV。大型整车厂如比亚迪依靠其庞大的供应链体系和在10-20万的定价权，持续引领销量增长。鉴于其丰富的PHEV车型阵容和核心技术，我们预计2023年比亚迪、吉利和长城等传统国内整车厂将受益于PHEV销量的蓬勃增长。
　　中国整车厂海外扩张是新的增长动力。比亚迪唐/汉、上汽MG、小鹏G3、U5等国内整车厂的新能源车型已经出口至欧洲。宇通、比亚迪等新能源客车产品在欧美及中东地区表现良好。我们认为领先的中国电动汽车企业具有明显的优势。除了中国车企的自身优势外，欧洲车企也面临产能不足。这给中国新能源汽车进军欧洲市场带来机遇。我们预计中国整车厂将在2023年开始在海外市场（尤其是欧盟）大规模部署新能源车。
　　具备定价能力、供应链优势和产品力的车企将在竞争激烈的乘用车市场跑出。比亚迪（1211 HK/买入）将受益于10-20万区间PHEV的放量，而供应链优势和产品力使比亚迪具备定价权。比亚迪依然是行业最稳健的选择。一如我们预期，新势力上半年处于瓶颈期，但我们依然看好理想（2015HK/买入）下半年的销量增长，精准的产品定位使其在中大型家用SUV市场一骑绝尘，下半年销量有望持续环比上升。我们认为长城（2333 HK/买入）转型提速带动新能源车渗透率上升，将会是公司股价的关键催化剂，而长城的新能源车渗透率和边际改善上行空间较同业大，是板块反弹中较好的选择。