2023年销售继续向好，但复苏步伐有所放慢：在需求释放和低基数效应下，我们预计今年中国经济重启后消费行业的销售增长将继续迎来顺风。年初至今，行业普遍录得健康的销售增长，但股价表现不佳，可能是由于市场担心宏观不确定性和年轻人就业相对困难可能会削弱消费力。
　　宏观不确定性意味着消费者对价格变得更敏感，不利于依赖高端化作为增长点的公司：从2023年1季度业绩和60家国内外消费品公司的评论中，我们得出最大的结论是，尽管销售持续复苏，但步伐比预期温和。市场普遍观察到消费能力（均价）的复苏似乎落后于客流量（销量）的复苏，因为消费者对价格变得更敏感。这种周期性的宏观不确定性可能会暂时阻碍结构性高端化趋势，而这趋势一直是多家消费龙头企业的利润增长来源，包括华润啤酒、百威亚太、恒安和维达。我们预计各公司将在下半年通过不同的方式来为消费者提供更高的性价比，包括产品升级而价格不变、免费赠品或增量以保持均价，或提供更多折扣（损害均价）。
　　原材料价格进一步向好，对毛利率有利：2023上半年，我们追踪的所有消费类别的关键原材料成本都进一步下降，其中纸巾/方便面/即饮饮料/卫生巾的降幅最大，原材料成本分别同比下降5%/12%/11%/11%，而2022下半年均为同比上涨。此外，啤酒、运动服装和液态奶的原材料成本也继续同比下降，分别下降了13%、23%和5%，继续利好企业的毛利率。
　　股价反映过度悲观情绪，带来买入良机：我们看好餐饮行业，其受益于消费复常以及年初至今的强劲销售，包括九毛九。我们也继续看好体育用品分销商在销售复苏下强大的经营杠杆潜力（滔搏、宝胜），同时也看好安踏（涉足高增长户外运动市场）及李宁（跑步产品领先，上调至买入）。由于木浆价格回落，我们对卫生用品（恒安）趋于乐观，但对啤酒（百威亚太、华润啤酒）和食品饮料（农夫山泉）转趋保守，前者的高端化进程不确定，而后者面对年初至今饮料销售疲软及3季度高基数。我们对申洲和维达维持保守