消费行业
　　2023年销售继续向好，但复苏步伐有所放慢：在需求释放和低基数效应下，我们预计今年消费行业的销售增长将继续迎来顺风。年初至今，行业普遍录得健康的销售增长，但股价表现不佳，可能是由于市场担心宏观不确定性和年轻人就业相对困难会削弱消费力。
　　消费者对价格变得更敏感，不利于依赖高端化作为增长点的公司：消费能力（均价）的复苏似乎落后于客流量（销量）的复苏，消费者对价格变得更敏感可能会暂时阻碍结构性高端化趋势。我们预计各公司将在下半年通过不同的方式来为消费者提供更高的性价比。
　　原材料价格进一步向好，对毛利率有利：2023上半年，我们追踪的所有消费类别的关键原材料成本都进一步下降，其中纸巾/方便面/即饮饮料/卫生巾的降幅最大。
　　股价反映过度悲观情绪，带来买入良机：我们看好餐饮行业（九毛九），也继续看好体育用品分销商的经营杠杆潜力（滔搏、宝胜），安踏（高增长户外运动）及李宁（上调至买入）。由于木浆价格回落，我们对卫生用品（恒安）趋于乐观，但对啤酒（百威、华润，高端化进程不确定）和食品饮料（农夫山泉，年初至今销售疲弱）转趋保守。
　　李宁
　　体育用品仍然是基本面较为稳健的消费板块之一：国家政策支持，市民健康意识的提高，全民体育参与度的持续上升都会为行业带来长期稳健的增长。而我们最担忧的高库存已在上半年得到缓和。
　　专业性产品成增长动力，但时尚型产品遇到瓶颈：李宁的跑鞋近年大有进步，建立起鲜明的产品矩阵，赢得专业跑者的认同和市场份额的提升。篮球产品也增长迅猛。但值得关注的是中国李宁品牌能否复兴，因为中国李宁品牌在去年经过一番调整和去库存。
　　2023年销售增长提速，但收入口径将慢于零售流水口径；李宁管理层有信心零售流水增长可以达到20%左右，但收入口径的增长会较低，维持在10-20%中段，而净利率指引是保持在10-20%中段。李宁的净利润率似乎达到了瓶颈，加上缺乏新品牌作为增长引擎，我们预计未来利润增长会相对前几年为慢，每年在10-20%之间。
　　保持目标价不变，上调评级至买入：鉴于李宁股价已经大幅回调，我们觉得现估值在长线来说相对吸引，对我们的目标价（56.9港元）也有23%的潜在上升空间。因此，我们把评级从中性上调至买入。目标价基于22倍2023-24年市盈率。