利息收入大幅增长助1Q23业绩表现超预期，单季净利润同比提高108.42%。1）公司1Q2023实现营业收入25亿港元，+52.34%yoy；其中，经纪佣金、利息收入、其他收入分别实现+11.56%yoy、+125%yoy、+28.45%yoy。利息收入是公司1Q2023主要的收入来源，在营收中占比51.76%。2）1Q23实现净利润11.92亿港元，+108.42%yoy，Non-GAAP净利润12.68亿港元，+103.78%yoy。
　　获客速度再度放缓，获客成本环比改善。1）截至1Q2023，注册客户、付费客户分别达到330.5万/152.8万，+2.24/ +2.77%qoq；单季净新增付费客户4.11万，在香港的获客速度提升明显，公司给出全年15万新增付费客户的指引，我们预计大概率将超额完成。2）1Q2023单客获客成本3436港元，-5.69%qoq/-2.30%yoy，总体来看，由于港美股的景气度与活跃度均未出现实质性的好转，因此获客成本虽持续改善但仍处于较高水平且这一水平或将在未来几季度持续。3）截至1Q2023，客户总资产达到4655亿港元，+20.6%yoy/+11.5%qoq，户均资产30.46万港元，+4.66%yoy/+8.5%qoq，持续受益于资产净值修复的提振以及稳定的净入金趋势。
　　ARPU环比改善明显，机构业务市场优势地位显著，版图扩至马来西亚。1）1Q23港美股单边成交额1.22万亿港元，-7.47%yoy/+12.34%qoq；叠加公司单季复合佣金率同比由万分之7.3增至万分之8.8的提振，公司实现单季经纪佣金的环同比增长。2）1Q23公司ARPU达1658.23港元，+29.87%yoy/+6.59%qoq，已经连续第四季度出现回升。3）1Q23末两融余额达350亿港元，+37.25%yoy/+31.58%qoq，创下新高。4）截至1Q2023，ESOP客户达662家，环比增加24家；IPO分销与企业关系客户数达353家，环比+20家；1Q2023共担任9个港股IPO项目承销商，位列券商第一。5）截至1Q23财管资产余额370亿港元，+77.4%yoy/+17.2%qoq。6）公司于23年5月获得马来西亚资本市场服务牌照原则性批准。
　　盈利预测与投资建议
　　结合最新1季度财报表现，维持公司盈利预测不变，预测公司23-25年Non-GAAP净利润为39/49/63亿港元，参考可比公司估值，维持2023年19.0xPE，对应目标价67.50美元（1美元=7.8499港元），维持买入评级。
　　风险提示
　　入金客户增速不及预期，海外市场拓展进程不及预期，政策超预期收紧。