整改方案是监管对于富途境内展业的定调，我们相信在中央经济工作会议精神的指导下，平台经济将走向全新发展阶段。作为具有全球影响力的互联网经纪商平台，富途具有重要社会价值，在富途H股上市的重要时刻，整改方案明确了公司存量客户业务得以保留。随着金融服务生态体系的逐步完善和国际化水平的持续提升，富途长期有望在合法合规道路上实现更好发展。
　　▍事项：2022年12月30日，中国证监会对富途老虎等互联网经纪商面向境内投资者开展跨境证券业务的活动提出整改要求，证监会提出：1）依法取缔增量非法业务活动。禁止招揽境内投资者及发展境内新客户、开立新账户。2）妥善处理存量业务。为维护市场平稳，允许存量境内投资者继续通过原境外机构开展交易，但禁止境外机构接受违反我国外汇管理规定的增量资金转入此类投资者账户。富途表示公司将严格按照监管的要求配合相应整改工作，同时亦会依法规范面向中国境内投资者的跨境证券业务。
　　▍整改方案是监管对于富途境内展业的定调。对于富途跨境展业合法性的监管质疑开始于两年前，2021年10月中国人民银行金融稳定局局长孙天琦提出，部分境外证券经营机构在未取得境内相关牌照、仅持有境外牌照的情况下，主要面向境内投资者提供境外证券投资服务。从业务实质看，跨境互联网券商属在中国境内无照驾驶，属非法金融活动。2021年11月，中国证监会对于富途控股进行了约谈，要求其依法规范面向境内投资者的跨境证券业务。此次，证监会给出了明确的整改方案，是监管对于富途境内展业的定调。
　　▍在中央经济工作会议精神指引下，平台经济将走向全新的发展阶段。2022年12月，中央经济工作会议提出“大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。富途作为具有全球影响力的互联网经纪商平台，截至2022Q3的用户数达1920万人，入金客户数达144.5万人，在全球上市互联网经纪商中排名前三，具有重要的社会价值。中国证监会给出明确的监管指导意见，符合中央经济工作会议提出的“提升常态化监管水平，鼓励平台经济合法有序发展”的政策导向，有利于平台经济公司迈入新的发展阶段。
　　▍整改稳定基本盘，增量转向海外。整改方案允许存量境内投资者继续通过富途账户开展交易，这项措施极大地稳定了富途的基础客群；虽然整改方案禁止违反我国外汇管理规定的增量资金转入，但其他合法资金转入并未做限制，这为富途的长远发展预留了空间。2021年以来，富途坚定推动自身国际化转型，新加坡市场和香港市场成为业务核心开拓方向，客户规模及资产持续提升。2021Q4以来，富途新增入金客户中90%来自香港及海外市场。截至2022Q3，富途在新加坡市场的客户资产同比增长77.8%。在新兴的财富管理及企业服务业务方面，富途大象财富持续开拓和深化与国际知名金融机构的合作，2022Q3全球知名金融机构合作数量达68家；富途moomoo证券（新加坡）获凯利板（Catalist board）上市联合承销商资格，并为多家新加坡当地公司提供投资者关系等企业增值服务。国际化的商业模式已然成为富途发展的新标签。
　　▍风险因素：监管措施进一步升级，海外市场拓展速度不及预期，海外监管不确定性，互联网券商竞争对手和传统券商冲击超预期，财富管理及企业服务业务发展不及预期，H股上市不确定性。
　　▍盈利预测、估值与评级：随着互联网经纪商监管政策的落地，富途基础客群的不确定性得到消除，我们仍看好富途的长期发展。我们维持公司2022/23/24年EPADS 2.53/3.11/3.84美元的预测，对应2022动态PE 21.1/24.2/27.8倍。考虑到中概回暖的市场趋势，参考富途2021年以来PE估值的40%分位数，以及可比券商盈透证券和嘉信理财2021年以来的平均估值，我们给予富途控股2022年23倍PE，目标市值84亿美元，对应目标价58.20美元，维持“买入”评级。

研究报告全文：跨境展业整改方案明确富途控股FUTUOQ海外经纪商监管重大事项点评202311中信证券研究部核心观点整改方案是监管对于富途境内展业的定调我们相信在中央经济工作会议精神的指导下平台经济将走向全新发展阶段作为具有全球影响力的互联网经纪商平台富途具有重要社会价值在富途H股上市的重要时刻整改方案明确了公司存量客户业务得以保留随着金融服务生态体系的逐步完善和国际化水平的持续提升富途长期有望在合法合规道路上实现更好发展事项2022年12月30日中国证监会对富途老虎等互联网经纪商面向境内投田良资者开展跨境证券业务的活动提出整改要求证监会提出依法取缔增量非金融产业首席分析师1S1010513110005法业务活动禁止招揽境内投资者及发展境内新客户开立新账户2妥善处理存量业务为维护市场平稳允许存量境内投资者继续通过原境外机构开展交易但禁止境外机构接受违反我国外汇管理规定的增量资金转入此类投资者账户富途表示公司将严格按照监管的要求配合相应整改工作同时亦会依法规范面向中国境内投资者的跨境证券业务整改方案是监管对于富途境内展业的定调对于富途跨境展业合法性的监管质疑开始于两年前2021年10月中国人民银行金融稳定局局长孙天琦提出部陆昊分境外证券经营机构在未取得境内相关牌照仅持有境外牌照的情况下主要非银行金融业分析师面向境内投资者提供境外证券投资服务从业务实质看跨境互联网券商属在S1010519070001中国境内无照驾驶属非法金融活动2021年11月中国证监会对于富途控股进行了约谈要求其依法规范面向境内投资者的跨境证券业务此次证监会给出了明确的整改方案是监管对于富途境内展业的定调在中央经济工作会议精神指引下平台经济将走向全新的发展阶段2022年12月中央经济工作会议提出大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手富途作为具有全球邵子钦影响力的互联网经纪商平台截至2022Q3的用户数达1920万人入金客户数非银行金融业首席达1445万人在全球上市互联网经纪商中排名前三具有重要的社会价值分析师中国证监会给出明确的监管指导意见符合中央经济工作会议提出的提升常S1010513110004态化监管水平鼓励平台经济合法有序发展的政策导向有利于平台经济公司迈入新的发展阶段整改稳定基本盘增量转向海外整改方案允许存量境内投资者继续通过富途账户开展交易这项措施极大地稳定了富途的基础客群虽然整改方案禁止违反我国外汇管理规定的增量资金转入但其他合法资金转入并未做限制这为富途的长远发展预留了空间2021年以来富途坚定推动自身国际化转型新加坡市场和香港市场成为业务核心开拓方向客户规模及资产持续提升童成墩2021Q4以来富途新增入金客户中90来自香港及海外市场截至2022Q3非银行金融业联席富途在新加坡市场的客户资产同比增长778在新兴的财富管理及企业服务首席分析师业务方面富途大象财富持续开拓和深化与国际知名金融机构的合作2022Q3S1010513110006全球知名金融机构合作数量达68家富途moomoo证券新加坡获凯利板Catalistboard上市联合承销商资格并为多家新加坡当地公司提供投资者关系等企业增值服务国际化的商业模式已然成为富途发展的新标签风险因素监管措施进一步升级海外市场拓展速度不及预期海外监管不确定性互联网券商竞争对手和传统券商冲击超预期财富管理及企业服务业务发展不及预期H股上市不确定性薛姣盈利预测估值与评级随着互联网经纪商监管政策的落地富途基础客群的非银行金融业分析师不确定性得到消除我们仍看好富途的长期发展我们维持公司20222324年S1010518110002证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明富途控股海外经纪商监管重大事项点评FUTUOQ202311EPADS253311384美元的预测对应2022动态PE211242278倍考虑到中概回暖的市场趋势参考富途2021年以来PE估值的40分位数以及可比券商盈透证券和嘉信理财2021年以来的平均估值我们给予富途控股2022年23倍PE目标市值84亿美元对应目标价5820美元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万港元331171157423924411085张文峰增长率YoY21211542520非银行金融业分析师净利润百万港元13262810286135154340S1010522030001增长率YoY70011222323EPADS美元131240253311384BVPADS美元8211790210924202784ROE160134120128138富途控股FUTUOQPE310170161131106评级买入维持资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年12月30日收盘价当前价4065美元目标价5820美元总股本1114亿流通股本874亿总市值57亿美元近三月日均成交额474亿美元52周最高最低价60112123美元近1月绝对涨幅-2452近6月绝对涨幅1882近12月绝对涨幅-5883请务必阅读正文之后的免责条款和声明2富途控股海外经纪商监管重大事项点评FUTUOQ202311表1富途控股盈利预测百万港元除202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E特殊说明利润表摘要资产负债表摘要手续费及佣金19903913412849585802总资产7133810153999992123076145171收入普通股数利息收入966251828343478419410371201115811581158百万股普通股股其他收入3556844618091089830820986238472736231485东权益营业收入331171157423924411085财务指标营业收入运营费用114727263202389844262119114943245199增长率净利润增营业利润145131853243398449197001112018229235长率归属普通股股运营费用13262810286135154340346383431422399东净利润率每股指标及估营业利润438448437431444值率EPADS美元13240253311384ROE15961339120012851378BVPADS82179211242278ROA186277286286299美元资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所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