核心观点
　　12月30日，证监会公布针对富途控股、老虎证券的整改措施：依法取缔增量非法业务活动、妥善处理存量业务。本次整改是继2021年10月证监会发声表明富途、老虎等跨境证券业务不符合相关法律规定、同年11月约谈两家公司高管后的明确定调，因此市场此前已有一定预期。考虑到未来富途在大陆展业取缔、存量大陆客户入金受限，我们适当下调公司入金客户数量、户均资产等假设，预计公司2022-2024年EPS分别为2.10/2.28/2.52港币（前值为2.16/2.46/2.73港币），可比公司2023年平均Wind/彭博一致预期PE为22倍，给予公司2023年PE22倍，对应目标价51.02美元/ADS（前值为66.46美元/ADS），维持“买入”评级。
　　监管整改明确，业务规范发展
　　根据证监会，本次整改政策针对存量和增量两方面：1）增量上，依法取缔增量非法业务活动。禁止招揽境内投资者及发展境内新客户、开立新账户。预计未来富途将失去大陆市场拓展空间，更聚焦于香港、新加坡、美国等境外市场。2）存量上，妥善处理存量业务，允许存量境内投资者继续通过原境外机构开展交易，但禁止境外机构接受违反我国外汇管理规定的增量资金转入此类投资者账户。从影响看，不清退利于原有客户经营；规定不能新增不合规入金，对存量用户户均资产有一定冲击，且不排除部分用户转向其他持牌中资券商。
　　市场已有预期，估值充分反应
　　证监会此次整改措施是2021年以来一系列相关表态及举措的尘埃落定，此前证监会表态时公司股价大幅波动，目前公司估值处于相对低位，我们认为已充分反应对严监管下公司经营的悲观预期，规则明确有利于公司形成清晰的发展方向，我们认为，未来公司业务将进入监管指引下的规范发展阶段。
　　创新业务拓展，海外稳步扩张
　　从短期看，整改政策落地会对市场情绪造成一定冲击；但从长期看，富途具备科技+社区+产品等多重优势，且逐步拓展财富管理业务探索第二增长曲线（富途大象，22Q3末AUM达260亿港币）、加速扩张海外市场（22Q3单季度新加坡入金用户数环比增长1/3、美国如今用户增长强劲）。虽然公司失去大陆新增获客渠道，但核心竞争力依然稳固，我们看好其香港、新加坡等市场用户占有率提升空间。此外，2022年市场处于景气度低位，若未来海外市场回暖，公司经营将迎来显著改善。
　　风险提示：监管整改措施超预期，市场波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告富途控股FUTUUS监管整改落地业务规范发展华泰研究动态点评投资评级维持买入2023年1月02日美国证券目标价美元5102研究员沈娟核心观点SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN843867552395276312月30日证监会公布针对富途控股老虎证券的整改措施依法取缔增量非法业务活动妥善处理存量业务本次整改是继2021年10月证监会研究员王可发声表明富途老虎等跨境证券业务不符合相关法律规定同年11月约谈SACNoS0570521080002wangke015604htsccom两家公司高管后的明确定调因此市场此前已有一定预期考虑到未来富途SFCNoBRC044862138476725在大陆展业取缔存量大陆客户入金受限我们适当下调公司入金客户数量联系人汪煜户均资产等假设预计公司2022-2024年EPS分别为210228252港币SACNoS0570120120029wangyu017005htsccom前值为216246273港币可比公司2023年平均Wind彭博一致预期SFCNoBRZ146862128972228PE为22倍给予公司2023年PE22倍对应目标价5102美元ADS前值为6646美元ADS维持买入评级基本数据目标价美元5102监管整改明确业务规范发展收盘价美元截至12月30日4065根据证监会本次整改政策针对存量和增量两方面1增量上依法取缔市值美元百万5107增量非法业务活动禁止招揽境内投资者及发展境内新客户开立新账户6个月平均日成交额美元百万12005预计未来富途将失去大陆市场拓展空间更聚焦于香港新加坡美国等境52周价格范围美元2123-7220BVPS美元1790外市场2存量上妥善处理存量业务允许存量境内投资者继续通过原境外机构开展交易但禁止境外机构接受违反我国外汇管理规定的增量资金股价走势图转入此类投资者账户从影响看不清退利于原有客户经营规定不能新增富途控股不合规入金对存量用户户均资产有一定冲击且不排除部分用户转向其他美元相对标普500持牌中资券商71385921市场已有预期估值充分反应484证监会此次整改措施是2021年以来一系列相关表态及举措的尘埃落定此前证监会表态时公司股价大幅波动目前公司估值处于相对低位我们认为3614已充分反应对严监管下公司经营的悲观预期规则明确有利于公司形成清晰2431Jan-22May-22Aug-22Dec-22的发展方向我们认为未来公司业务将进入监管指引下的规范发展阶段资料来源SP创新业务拓展海外稳步扩张从短期看整改政策落地会对市场情绪造成一定冲击但从长期看富途具备科技社区产品等多重优势且逐步拓展财富管理业务探索第二增长曲线富途大象22Q3末AUM达260亿港币加速扩张海外市场22Q3单季度新加坡入金用户数环比增长13美国如今用户增长强劲虽然公司失去大陆新增获客渠道但核心竞争力依然稳固我们看好其香港新加坡等市场用户占有率提升空间此外2022年市场处于景气度低位若未来海外市场回暖公司经营将迎来显著改善风险提示监管整改措施超预期市场波动风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入港币百万33117115676174728264-211881149149910521060归属母公司净利润港币百万13262810259128053102-82597112017798241061EPS港币128228210228252BVPS港币7661806225827092926PE倍31081745189317481581PB倍519220176147136ROE244219191098972939资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1富途控股FUTUUS图表1富途入金客户数及季度环比增速图表2富途交易额及季度环比增速万人十亿港币160入金用户数季度环比602500交易额季度环比10014080502000120604010015004080302060100002040-205001020-40000-6020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q320Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3富途可比公司估值表公司名称公司代码货币市值十亿PE2023E东方财富300059CHCNY2564228盈透证券IBKRUSUSD77218嘉信理财SCHWUSUSD1449225平均值224注数据截至2022年12月30日东方财富数据来自Wind一致预期盈透证券嘉信理财来自彭博一致预期资料来源Wind彭博华泰研究风险提示1监管整改措施超预期富途在大陆的存量客户经营受到证监会的监管目前虽不用清退但不能新增入金且不排除未来监管整改措施有进一步升级升级可能性2市场波动风险富途经营业绩与市场强相关若市场下行超预期富途财务表现将受到较大冲击图表4富途控股PE-Bands图表5富途控股PB-Bands美元富途控股25x35x美元富途控股14x71x45x55x70x128x185x242x2505001883751252506312500Jan20Jun20Nov20Apr21Sep21Feb22Jul22Dec22Jan20Jun20Nov20Apr21Sep21Feb22Jul22Dec22资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2富途控股FUTUUS盈利预测利润表资产负债表会计年度港币百万202020212022E2023E2024E会计年度港币百万202020212022E2023E2024E营业收入33117115676174728264现金及现金等价物10354555569468337516手续费及佣金收入19903913320931073473金融资产1882529587369844438148819利息收入965632518307239334339其他资产514786739684245101094111204其他收入3550668410478874309845253总资产71338101539126923152308167539营业成本695961206125713081446短期借款548363577947953610490经纪业务相关支出3614957216649016724674374其他负债575477419692744111293122423利息支出1850937690338033735941319总负债6303080553100691120829132912其他支出1493825700270422615128923股本009010010010010毛利润26155909550361646818其他权益830820985262323147834626管理费用2484052905540845977490902总权益830820986262323147834626其他费用915842195202523872392利润总额14513185293731793516所得税1247937508345853743541407其他调整项031000000000000净利润13262810259128053102估值与盈利水平少数股东损益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E归母净利润13262810259128053102归母净利润港币百万13262810259128053102EPS港币128228210228252每股数据PE倍31081745189317481581会计年度港币202020212022E2023E2024EBVPS港币7661806225827092926每股净资产7661806225827092926PB倍519220176147136EPS128228210228252ROE244219191098972939EPS摊薄后128228210228252ROA286325227201194资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3富途控股FUTUUS免责声明分析师声明本人沈娟王可兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融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