业绩增长稳健，22Q4单季度表现亮眼
　　公司2022年营收76.14亿港元，同比+7%，归母净利润29.27亿港元，同比+4%；EPS2.54港元；22Q4单季度营收22.81亿港元，同比+42%，环比+17%；归母净利润9.59亿港元，同比+92%，环比+27%。考虑到海外高利率环境或将持续、权益市场景气度有所复苏，我们上调公司利息净收入、户均资产规模及年化换手率等假设，预计公司2023-25年EPS为2.94/3.27/3.56港币（2023-24年前值为2.28/2.52港币），可比公司2023年平均Wind/彭博一致预期PE为20倍，考虑到公司海外市场稳步拓展、科技能力领跑，给予公司2023年PE22倍，对应目标价65.90美元/ADS（前值为51.02美元/ADS），维持买入评级。
　　海外市场稳步扩张，22年净新增入金24万
　　2022年新增入金用户24.3万人，22Q4单季度新增入金用户4.2万人，其中香港、新加坡获客表现较为强劲；季度客户留存率保持在98%的高水平。2022年末，注册用户数、开户用户数分别为1960万人、323万人，同比+13%、+18%。用户资产规模4175亿港元，同比+2%，主要受港股市场升值及各地区资产净流入推动；户均资产规模28.1万港币，同比-14%。22Q4新付费客户在第一个月的平均净资产流入较Q3环比+40%。
　　经纪收入同比增长，综合佣金率持续上行
　　2022年经纪佣金收入40.08亿港元，同比+2%，22Q4单季度经纪佣金收入10.49亿港元，同比+22%。22Q4单季度公司交易量1.10万亿港币，同比-8%，其中美股6753亿港元、港股3966亿港元，同比分别-10%、+31%。其中，美股交易量下降主要受科技股低迷影响，但杠杆ETF和反向ETF的成交量增加抵消了部分影响；港股交易量上升主要受2022年11月以来的市场反弹推动。测算2022年综合佣金率达0.082%，同比提升1.8bps。
　　融资融券规模下滑，财富管理业务增长显著
　　2022年融资融券余额266亿港元，同比-12%；利息收入32.14亿港元，同比+28%；22Q4单季度利息收入11.38亿元，同比+84%，主要受海外高利率环境提振。公司其他创新业务发展迅速：1）22年财富管理客户AUM316亿港元，同比+68%；高利率环境下为利用更高收益率，客户涌入货币市场基金。公司在香港扩大结构性产品供应，以满足高净值客户在市场动荡期不同的风险与回报目标，并在新加坡推出大宗商品基金和另类基金，帮助客户实现投资组合多元化；2）累计为333家企业提供IPO分销及IR服务，同比+41%；3）ESOP累计签约客户数达638家，同比+60%。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。