核心观点
　　4Q22单季业绩大超预期，带动全年业绩同比增速由负转正。1）公司4Q2022实现营业收入22.81亿港元，+42.30%yoy；其中，经纪佣金、利息收入、其他收入分别实现+22.37%yoy、+84.24%yoy、-26.50%yoy。2）4Q22实现净利润9.59亿港元，+92.20%yoy，Non-GAAP净利润10.15亿港元，+90.19%yoy，带动22年全年净利润与Non-GAAP净利润同比增速由负转正至4.15%/7.64%。
　　获客速度放缓，获客成本环比改善，净值修复致户均资产触底回升。1）截至4Q22，注册客户、付费客户分别达到323.2万/148.7万，+3.18%/ +2.91%qoq。单季净新增付费客户4.2万（各地区均出现不同程度下滑）。全年公司收获新增付费客户24.28万，超额完成全年20万新增付费客户指引。2）4Q22单客获客成本3643港元，-10.57%qoq，市场困难时期公司主动收缩不必要费用投放使获客成本明显改善，预计随着美股行情好转，获客成本或持续改善。3）截至4Q22，客户总资产达到4175亿港元，+2.38%yoy/+12.96%qoq，户均资产28.08万港元，-14.34%yoy/+9.77%qoq，受益于资产净值修复的提振以及稳定的净入金趋势。
　　 ARPU环比改善明显，机构业务与财富管理业务保持健康增长态势。1）公司4Q22港美股单边成交额1.09万亿港元，-10.92%yoy/+0.79%qoq，换手率达2.85，-0.01yoy/+0.25qoq；叠加公司单季复合佣金率同比由万分之8.9增至万分之9.6的提振，公司实现单季经纪佣金的环同比增长。2）4Q22公司ARPU达1556港元，+17.03%yoy/+13.23%qoq，已经连续第三季度出现回升。3）4Q22末公司两融余额达266亿港元，-12.35%yoy/-10.14%qoq，创下1Q21以来的新低。4）截至4Q22，ESOP客户达638家，环比增加66家；IPO分销与企业关系客户数达333家，环比增长32家。5）截至4Q22财管资产余额316亿港元，+68.0%yoy/+21.6%qoq。6）截至4Q22，公司已回购800万ADS折合2.5亿美元，达到公告金额上限的约50%。
　　盈利预测与投资建议
　　根据最新财报对佣金率等指标调整，将23-24年Non-GAAP净利润预测由37/48亿港元调整至39/49亿港元，新增25年预测63亿港元，参考可比公司估值，维持2023年19.0xPE，对应目标价67.50美元（1美元=7.8498港元），维持买入评级。
　　风险提示
　　入金客户增速不及预期，海外市场拓展进程不及预期，政策超预期收紧。
　　

研究报告全文：公司研究年报点评富途控股FUTUO买入维持4Q业绩表现力挽狂澜22年市场压力股价2023年03月28日462美元测试下交出优异答卷目标价格6750美元52周最高价最低价7222684美元4Q2222富途控股及年业绩点评总股本流通股亿ADS147082美股市值亿美元6791核心观点国家地区中国行业非银行金融4Q22单季业绩大超预期带动全年业绩同比增速由负转正1公司4Q2022实现报告发布日期2023年03月29日营业收入2281亿港元4230yoy其中经纪佣金利息收入其他收入分别实现2237yoy8424yoy-2650yoy24Q22实现净利润959亿港元1周1月3月12月9220yoyNon-GAAP净利润1015亿港元9019yoy带动22年全年净利绝对表现098-612-20542235润与Non-GAAP净利润同比增速由负转正至415764相对表现219-839-35254073获客速度放缓获客成本环比改善净值修复致户均资产触底回升1截至纳斯达克-1212271471-18384Q22注册客户付费客户分别达到3232万1487万318291qoq单季净新增付费客户42万各地区均出现不同程度下滑全年公司收获新增付费客户2428万超额完成全年20万新增付费客户指引24Q22单客获客成本3643港元-1057qoq市场困难时期公司主动收缩不必要费用投放使获客成本明显改善预计随着美股行情好转获客成本或持续改善3截至4Q22客户总资产达到4175亿港元238yoy1296qoq户均资产2808万港元-1434yoy977qoq受益于资产净值修复的提振以及稳定的净入金趋势ARPU环比改善明显机构业务与财富管理业务保持健康增长态势1公司4Q22港美股单边成交额109万亿港元-1092yoy079qoq换手率达285-001yoy025qoq叠加公司单季复合佣金率同比由万分之89增至万分之96的提振公司实现单季经纪佣金的环同比增长24Q22公司ARPU达1556港元孙嘉赓021-6332588870411703yoy1323qoq已经连续第三季度出现回升34Q22末公司两融余额sunjiagengorientseccomcnS0860520080006达266亿港元-1235yoy-1014qoq创下1Q21以来的新低4截至4Q22执业证书编号香港证监会牌照BSW114ESOP客户达638家环比增加66家IPO分销与企业关系客户数达333家环比增长32家5截至4Q22财管资产余额316亿港元680yoy216qoq6截至4Q22公司已回购800万ADS折合25亿美元达到公告金额上限的约50盈利预测与投资建议市场压力测试下业绩表现超预期全年获2022-11-22根据最新财报对佣金率等指标调整将23-24年Non-GAAP净利润预测由3748亿客指引已提前完成富途控股港元调整至3949亿港元新增25年预测63亿港元参考可比公司估值维持3Q2022季报点评2023年190xPE对应目标价6750美元1美元78498港元维持买入评级2Q22净利润逆势增长超二成市场持续艰2022-09-01难不改经营稳健富途控股2Q2022风险提示业绩点评入金客户增速不及预期海外市场拓展进程不及预期政策超预期收紧大中华地区获客显著改善基本面有望于2022-06-08二季度迎来向上拐点富途控股1Q2022季报点评公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万港元7115761490361151514989同比增长11491701186827433017营业利润百万港元5909661878091000713015同比增长125991199180028143006归母净利润百万港元29093131388349216303同比增长11328764240226722809ADS266286355450577每收益美元毛利率83058692864286918683净利率40894113429842744205净资产收益率19191399145614601590市盈率倍1736161313001026801市净率倍245247175149125资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算归母净利润及每ADS收益为Non-GAAP有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明富途控股年报点评4Q业绩表现力挽狂澜22年市场压力测试下交出优异答卷表1富途控股4Q2022及2022年业绩摘要单位百万港元4Q20214Q2022同比增速20212022同比增速经纪佣金8571049223739134008242利息收入61811388424251832142764其他收入-经营12894-2650684392-4269营业总收入16032281423071157614701佣金及手续费支出-88-64-2703-572-330-4236利息支出-56-18222720-377-293-2239运营及服务成本-74-963081-257-3744546营业成本-217-3425779-1206-996-1741毛利138619393987590966181199研发费用-271-3342359-805-12225175销售费用-337-153-5457-1392-896-3565管理费用-218-3305160-529-9317600营业支出-826-818-092-2726-30491183营业利润56011219996318335691213利润总额5731130972631853359544所得税-74-18414947-375-4321510净利润499959922028102927415Non-GAAP净利润5331015901929093131764基本EPS港元04008511250234257983摊薄EPS港元039084115382302541043基本EarningsperADS港元3226831121118722055978摊薄EarningsperADS港元31767511293184320341036数据来源公司公告东方证券研究所图12022年公司分业务收入亿港元及同比增速图22016-2022年公司分业务收入结构20212022同比增速经纪佣金收入利息收入其他收入4540100403035208030102506020-104015-2010-30205-400-500经纪佣金收入利息收入其他收入2016201720182019202020212022数据来源公司年报Wind东方证券研究所数据来源公司年报Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2富途控股年报点评4Q业绩表现力挽狂澜22年市场压力测试下交出优异答卷图32016-2022年公司净利润率图42019-2022年公司ROE净利润率ROE年化503025020-501510-1005-150020162017201820192020202120222019202020212022数据来源公司年报Wind东方证券研究所数据来源公司年报Wind东方证券研究所图52017-4Q2022公司港美股交易额亿港元图64Q2019-4Q2022公司两融余额及占客户总资产比重香港市场美国市场期末两融余额亿港元占客户总资产比重40000350935000300873000025025000620052000015041500010031000025000501000数据来源公司年报Wind东方证券研究所数据来源公司年报Wind东方证券研究所图71Q2019-4Q2022公司注册客户数及同比增速图81Q2019-4Q2022公司付费客户数及同比增速注册客户数万人增速付费客户数万人增速3504016060300351405025030120251004020020803015015602010010405052010-0003Q194Q221Q192Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q194Q193Q202Q211Q224Q223Q191Q202Q204Q201Q213Q214Q212Q223Q222Q19数据来源公司年报Wind东方证券研究所数据来源公司年报Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3富途控股年报点评4Q业绩表现力挽狂澜22年市场压力测试下交出优异答卷图91Q2019-4Q2022公司付费转化率持续提升图104Q2018-4Q2022公司客户总资产及户均资产付费转化率客户总资产十亿港币50客户平均资产规模万港元40600705006030400504020300302001020100100002Q214Q224Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q213Q214Q211Q222Q223Q222Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q19数据来源公司年报Wind东方证券研究所数据来源公司年报Wind东方证券研究所图114Q2018-4Q2022公司ARPU加权平均港元图121Q2019-4Q2022公司单客获客成本ARPU获客成本港元4000500035004000300025003000200015002000100010005000-4Q211Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q224Q224Q203Q221Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q224Q224Q18数据来源公司年报Wind东方证券研究所数据来源公司年报Wind东方证券研究所风险提示1付费客户增速不及预期2海外市场拓展进程不及预期3政策超预期收紧有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4富途控股年报点评4Q业绩表现力挽狂澜22年市场压力测试下交出优异答卷附表财务报表预测与比率分析资产负债表主要比率单位百万港元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物45551502896273685146106403成长能力代客户持有现金5473445068556291368496141056447营业总收入11491701186827433017定期存款0059647178经纪佣金及手续费收入9662242258736473438短期投资116976751922479878606利息收入16078276489814622355买入返售金融资产1062320691506598其他业务收入9267-4269247325922626贷款与垫款295873267131337756467376588292营业支出7330-1741232022863090应收账款10447898287102248123457144115经纪佣金及手续费支出5828-4236195832373170预付资产183285194221233利息支出10363-2239172232562998经营租赁使用权资产24391969236228353402营业费用137701183192828143146其他资产67381067520915-63332916利润总额11958544242328142885总资产1015385945028116534415308941911105Non-GAAP净利润11328764240226722809净利润11201415250027752905应付关联方款项87552773810331447资产分布应付账款67192569176981284511035461347480现金总资产449532538556557短期借款6357424805297663869650305客户资产总资产53915363539955505528卖出回购金融资产4467900000000贷款总资产29142827289830533078其他负债109136170213266应收账款总资产10291040877806754经营租赁负债26062111253430403649经营租赁总资产024021020019018应计费用和其他负债2176217062255923838995971收入分布总负债80553073641187147611847051498852经纪佣金及手续费收入54995263558259796172利息收入35394222387634873309A类股本00580068006800680068其他业务收入961515541535519B类股本00380029002900290029支出分布资本公积179358181544186991192600198378经纪佣金及手续费支出47443311321334623483累积其他综合收益760-478-502-528-554利息支出31252936279430142993留存收益4152570794107379154116214427净利润驱动指标股东权益209856208618293868346189412253入金客户数增速140791951201822382058总负债和股东权益1015385945028116534415308941911105客均规模增速-4062-14343291034313换手率14081234133414341534利润表佣金率003004004004004单位百万港元2021A2022A2023E2024E2025E日均保证金增速2041902783335973153营业总收入71153276140390364411514711498909两融利率746796806766726经纪佣金及手续费收入391303400764504457688407925109研发费用率13631847189718971947利息收入251820321433350286401486496051营销费用率23561354130412541204其他业务收入6841039206489016157877750行政费率8951407145715071557营业支出-120606-99613-122728-150784-197369有效所得税率11781285123112581245经纪佣金及手续费支出-57216-32979-39436-52202-68748获利能力利息支出-37690-29250-34287-45451-59075毛利率83058692864286918683运营与服务费用-25700-37384-49005-53131-69546净利率39503844404940594024营业费用-272644-304899-363688-466039-612660ROA325299347347350研发费用-80533-122208-148110-189793-253361ROE19191399145614601590营销费用-139207-89577-101797-125442-156648每ADS指标美元一般行政开支-52905-93114-113780-150804-202651每ADS收益266286355450577利润总额318529335861417228534648688880每ADS净资产18841873263831073700所得税费用-37508-43171-51380-67282-85762估值比率净利润281021292689365848467366603118市盈率1736161313001026801Non-GAAP净利润290912313142388346492114630341市净率245247175149125资料来源东方证券研究所每ADS收益为Non-GAAP口径有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据5发布富途控股年报点评4Q业绩表现力挽狂澜22年市场压力测试下交出优异答卷分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素