核心观点
　　2023年第一季度富途控股实现营收25亿港元，同比增长52.3%，实现Non-GAAP净利润12.68亿港元，同比增长103.8%，收入和利润均超彭博一致预期。一季度公司总资产及用户规模稳健增长，用户付费率保持稳定，留存率维持高位，加息背景下公司利息收入保持高速增长。此外，本季度公司企业服务和财富管理业务取得积极进展，香港市场品牌认知度深化，国际化进程继续推进。
　　事件
　　2023年第一季度公司实现营收25亿港元，同比增长52.3%，实现Non-GAAP净利润12.68亿港元，同比增长103.8%，收入和利润均超彭博一致预期。
　　简评
　　总资产及用户规模稳健增长，用户付费率维持稳定，留存率保持高位。截至一季度末，富途用户数达到2001.6万，同比增长10.5%，覆盖超200个国家及地区，注册用户达到330.5万人，同比增长13.5%，其中付费用户数量达到152.8万人，占总用户比例达7.6%，同比上升0.3pct。用户数稳健增长的同时，富途2023Q1客户留存率保持在98%左右。一季度每日平均客户资产为4530亿港元，同比增长16.7%；总资产达到4655亿港币，同比增长21%，环比增长12%，主要得益于客户港股持仓市值的上涨，以及各个市场强劲的入金需求。在新加坡，客户总资产和平均客户资产环比分别增长了28%和22%，主要是因为整个客户群体稳定的净资产流入和美国股市的良好表现。
　　分业务看，加息背景下利息业务收入保持高速增长：①2023Q1经纪佣金及手续费收入为10.79亿港元，同比增长11.6%，占总营收的比例为43%，这主要是由于混合佣金率从7.3bps增加到8.8bps。②利息收入12.94亿港元，同比增长125%，占总营收的比例为52%，主要是由于银行存款和证券借贷业务的利息收入增加。③其他收入为1.26亿港元，同比增加28.5%，占总营收的比例为5%，主要是由基金分销服务收入的增加所推动。
　　分市场看，香港市场品牌认知度深化：①香港市场方面，港股交易量达到8276亿港元，同比上升84.81%，环比增长108.67%，增长得益于在香港市场的进一步下沉。其中，香港用户数占当地成年人口比例超4成，港股IPO数量行列第一。②美股市场方面，美股交易额达到3722亿港元，同比减少56.12%，环比下降44.88%，获客速度的放缓主要因为在梳理和优化本地化策略，把重心放在提升客户质量上。③新市场方面，一季度富途在新加坡市场财富管理业务在新加坡市场的资产规模环比增长69.3%，持仓人数环比增长33.8%；在澳洲市场，moomoo荣获WeMoney Investment Awards 2023颁发的“Best for Beginners”大奖，品牌形象于国际市场更为立体；moomoo在美国当地成功举办Holiday Magic Sweepstakes活动及农历新年线上活动，活动反应超出预期。
　　企业三大业务并驾齐驱，新增长点不断强化。①企业服务业务持续为实体经济赋能。截至一季度末，富途一站式ESOP客户数达662家，同比增长44.2%；IPO分销和IR客户超过353家，同比增长41%。根据Wind统计数据，2023年Q1富途完成9个港股IPO合作项目，居券商首位。②财富管理业务保持高速增长态势。财富管理AUM按年增长近80%。2023年一季度末富途大象财富资产管理规模达370.2亿港币，同比增长77.4%，公募基金同比增长70.2%，另类产品（包括债券）同比增长215%。③经纪业务稳步提升。2023年一季度总交易额达1.2万亿港元，客户日均收益交易51.4万笔。
　　持续深耕香港市场，下架内地App，上新香港首家线下营业店。一季度，富途在香港用户占本地成年人口超40%的基础下，投资者的选品也更为多元，基金、债券的持仓金额分别较去年同期上涨65%和近300%。期内，富途再度荣获“香港交易所大奖”五大奖项，进一步印证富途证券已成为了多元投资品类的首选平台。富途除了在香港年轻人中的高渗透率以外，针对中老年群体的开拓还有广大的市场成长空间，出于服务好年龄稍长客群的需求，富途筹备首家线下门店。面对面对沟通让富途与客户更贴近，提供更优质的产品体验和服务，利于其继续吸收客户和增加资产管理总额。为响应证监会规范跨境证券业务的行业整改要求，富途于5月18日下架中国境内线上富途牛牛App，存量境内客户仍可通过富途牛牛App进行交易，相关服务和业务均不受影响。
　　盈利预测和估值：预计公司2023-2024年收入分别为86.97、99.25亿港元，同比分别增长14%、14%，Non-GAAP净利润分别为37.75、44.66亿港元，同比增长21%和18%，维持“买入”评级，给予目标价62.34美元/ADS。
　　风险提示：中国证监会推进非法跨境展业整治工作，可能造成付费用户数与资产规模的负面影响；公司海外澳洲等新市场业务拓展成绩不及预期；反垄断风险及政策影响持续，复合佣金率无法继续提升；行业竞争加剧风险；地缘政治冲突或导致企业国际化进程不及预期；新业务拓展不及预期；大股东减持风险导致股价短期存在不确定性；美国通胀数据超预期，美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系的不确定性；中概股退市风险；人民币汇率超预期贬值；其他影响中概