百胜中国5月3日发布2023年第一季度业绩。公司1Q23实现收入29.2亿美元，同比增长9%；经调整经营利润4.19亿美元，同比增长117%，经调整净利润2.92亿美元，同比增长186%，经调整净利率10%，同比增6.2pct；系统销售额增17%，得益于同店销售额增长，新门店的贡献以及1Q22门店停业的低基数效应。公司1Q23以0.62亿美元回购约100万普通股，每股均价60.30美元。
　　简评及投资建议
　　1.1Q23收入与经营利润创第一季度历史新高，同店销售额显著增长。1Q23公司整体、肯德基、必胜客系统销售额同比分别增长17%/17%/17%，主要得益于同店销售额增长，新门店的贡献以及1Q22门店停业的低基数效应；同店销售额同比分别增长8%/8%/7%。春节期间由于旅游需求释放，销售得到提振，但春节后同店销售仍不及19年同期。
　　经营分析。（1）餐厅规模。截至23年3月31日，公司餐厅数量合计13180家，1Q23净增233家：其中肯德基餐厅数量9239家，净增145家；必胜客2983家，净增80家；其他品牌餐厅数量958家，净增8家。（2）餐厅表现。1Q23公司餐厅利润率为20.3%，同比增加6.5pct，主因同店销售上升，生产力提高，运营效率提升和临时补贴，也存在部分被增加促销力度带来的成本增加和工资成本上涨所抵消；其中肯德基餐厅利润率22.2%，同比增加7.0pct；必胜客餐厅利润率14.2%，同比减少3.5pct。
　　数字化和外卖持续推进。1Q23，①会员：肯德基及必胜客总会员数超4.3亿，同比增长16.2%，会员销售占比64%，同比增加2pct；②数字化：肯德基及必胜客数字订单收入占比89%，同比增加1pct；③外卖：肯德基及必胜客外卖销售占比36%，较22年同期持平，虽然堂食客流回升，外卖销售仍持续增长。
　　2.原材料、员工成本、物业租金及其他经营开支占比下降，归母净利率增长6.6pct至10.7%。1Q23，（1）原材料及易耗品：增长5.4%至8.4亿美元，占收入比例30.1%，同比降低1.0pct；（2）员工成本：增长2.4%至6.8亿美元，占收入比例24.6%，同比降低1.6pct；（3）物业租金及其他经营开支：降低6.4%至6.9亿美元，占收入比例24.9%，同比降低4.1pct；（4）管理费用：增长7.9%至1.6亿美元，占收入比例5.6%，同比降低0.1pct；（5）加盟开支：维持0.1亿美元基本持平，占收入比例0.3%，同比减少0.1pct；（6）与加盟店及联营合营公司往来交易的开支：增长21.3%至0.9亿美元，占收入比例3.1%，同比增加0.3pct。（7）净利润增长184.5%至3.1亿美元，净利率增长6.6pct至10.7%。
　　3.业绩回顾及展望。公司2023财年目标不变：①净新增约1100-1300家新店。②资本支出约7-9亿美元。
　　针对疫情放开及春节复苏场景，公司积极制定多种应对方案提振销售，并推动春节销售增长。未来，公司将①持续推出美味食物，保持高性价比：秘汁全鸡加入肯德基招牌金桶，创新嫩牛五方和超级至尊披萨口味，通过“疯狂星期四”等促销活动拉动销售。②持续释放数字化生态系统赋能业务潜力。涵盖顾客连接互动、餐厅及供应链运营各方面，为春节规划多种场景以及时调配资源。③跨门店管理组共享模式以提高生产力。公司亦将专注于销售增长、扩大门店网络、维持竞争优势，以实现可持续增长。
　　更新对公司的判断。我们认为，凭借强大的供应链、物流管理优势和数字化运营能力，公司有望持续受益疫后消费复苏，在数字化、外卖和下沉市场扩张的策略下，肯德基、必胜客门店稳步扩张，1Q23公司门店总数由22年末的12947家增长至13180家，且计划于2022年净增1100-1300家。我们判断，未来肯德基有望维持同店增长韧性；必胜客运营效率进一步提升，成为另一增长引擎。
　　更新盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年总收入各为110.74亿美元、121.76亿美元、130.81亿美元，同比增长15.7%、10.0%、7.4%；归母净利润各为8.46亿美元、9.75亿美元、11.25亿美元，同比增91.4%、增15.2%、增15.4%；对应EPS各2.02美元、2.33美元、2.69美元。按2023年30-35倍PE，计算合理价值区间60.7-70.9美元/股，对应476.8-556.2港元/股（以1HKD=0.1274USD计算）；维持“优于大市”评级。
　　风险提示：疫情反复风险、食品安全问题风险、特许经营协议终止风险、竞争加剧风险。