事项：
　　百胜中国公布2022年业绩，全年公司收入同减3%至95.7亿美元，经营利润为6.29亿美元，同减55%，主要是21年四季度重新计算了之前持有的杭州肯德基股权产生的非现金收益，净利润为4.42亿美元，同减55%。全年经调整净利润为4.46亿美元，同减15%。2022年Q4，公司收入同减9%至20.9亿美元，净利润为5300万美元，同减89%，主要受重新计量杭州肯德基股权影响。
　　评论：
　　门店扩张符合预期，Q4百胜中国净新增538家门店，肯德基，必胜客分别新增419和97家门店，全年来看，截至2022年末，百胜中国门店总数净新增1159家至12947家（毛开1824家），肯德基门店总数净新增926家至9094家，必胜客门店总数净新增313家至2903家。
　　Q4经营情况波动，由于疫情反复，11月下旬暂时停业和只提供外卖外带门店达到4300家，12月由于大范围感染，公司平均超过1300家门店暂时停业或者只提供有限服务，但1月和春节经营情况好转，春节假期门店同店同比实现中个位数增长，但仍低于2019年同期。整体来看四季度公司同店下滑4%，肯德基同店下滑3%，必胜客同店下滑8%，全年来看，公司整体同店下滑7%，肯德基同店下滑7%，必胜客同店下滑6%。
　　数字化及外卖比例稳步提升，肯德基及必胜客合计拥有超过4.1亿会员（去年同期为3.6亿）。2022年Q4，会员销售额约占系统销售额的60%（yoy-2%）。外卖收入约占肯德基和必胜客餐厅收入的45%（yoy+10%）。数字化订单（包括外卖订单、手机下单及自助点餐机订单）约占肯德基和必胜客餐厅收入的90%（yoy+2%）。
　　全年来看，会员销售占比为62%，基本与去年持平，外卖收入占比增加7pct至39%，数字化订单收入占比增加3pct至89%。
　　由于生产力提高、运营效率提升及临时补贴，Q4餐厅层面利润率提升明显，公司餐厅层面利润率为10.4% （yoy+2.9%)，其中肯德基为12.7% (yoy+4.1%)，必胜客为1.9% (yoy-4.0%)。全年来看，公司整体餐厅层面利润率为14.1%(yoy+0.4%)，其中肯德基为15.7% (yoy+0.8%)，必胜客为9.2% (yoy-1.5%)。
　　肯德基投资回报期稳定，目前新店投资回报期为2年左右，必胜客投资回报期持续改善，目前为3年（17-19年新店3-4年收回投资）。公司预计2023年将净新增1100-1300家门店。
　　盈利预测：我们看好核心品牌未来下沉扩张，2023年公司将持续下沉，为六线以下城市打造小镇模式门店，看好远期门店数量达到20000家（公司2018年提出的战略目标）。由于需求复苏，线下客流逐步恢复，我们调整2023-2024年每股盈利预测为1.84、2.38美元（前值为1.85、2.69美元），新增2025年每股盈利预测为2.73美元，当前股价对应的PE分别为34倍，26倍，23倍。23年公司计划净开店1100-1300家，开店持续加速，看好公司的进一步加密扩张、肯德基保持稳定，必胜客业绩弹性较大，参考美股餐饮行业平均估值，成熟期餐企一般估值为30 X，考虑到公司业绩稳定性和后续增长性，给予公司2024年30倍PE，对应目标价为561港元（当前汇率），维持“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告消费者服务2023年02月13日百胜中国年报点评-S09987HK2022推荐维持目标价561港元盈利能力持续改善23年有望加速开店当前价港元479事项华创证券研究所百胜中国公布年业绩全年公司收入同减至亿美元经营利润20223957证券分析师王薇娜为629亿美元同减55主要是21年四季度重新计算了之前持有的杭州肯德基股权产生的非现金收益净利润为442亿美元同减55全年经调整电话010-66500993净利润为446亿美元同减152022年Q4公司收入同减9至209亿美邮箱wangweinahcyjscom元净利润为5300万美元同减89主要受重新计量杭州肯德基股权影响执业编号S0360517040002评论门店扩张符合预期Q4百胜中国净新增538家门店肯德基必胜客分别新公司基本数据增419和97家门店全年来看截至2022年末百胜中国门店总数净新增总股本万股4184971159家至12947家毛开1824家肯德基门店总数净新增926家至9094家已上市流通股万股418497必胜客门店总数净新增313家至2903家总市值亿港元200462Q4经营情况波动由于疫情反复11月下旬暂时停业和只提供外卖外带门店流通市值亿港元200462达到4300家12月由于大范围感染公司平均超过1300家门店暂时停业或资产负债率3946者只提供有限服务但1月和春节经营情况好转春节假期门店同店同比实现每股净资产港元12037中个位数增长但仍低于2019年同期整体来看四季度公司同店下滑4肯12个月内最高最低价54173412500德基同店下滑3必胜客同店下滑8全年来看公司整体同店下滑712个月内最高最低价281肯德基同店下滑必胜客同店下滑76数字化及外卖比例稳步提升肯德基及必胜客合计拥有超过亿会员去年41市场表现对比图近12个月同期为36亿2022年Q4会员销售额约占系统销售额的60yoy-2外卖收入约占肯德基和必胜客餐厅收入的45yoy10数字化订单包2022-02-102023-02-10括外卖订单手机下单及自助点餐机订单约占肯德基和必胜客餐厅收入的90yoy2全年来看会员销售占比为62基本与去年持平外卖收入占比增加7pct至39数字化订单收入占比增加3pct至89由于生产力提高运营效率提升及临时补贴Q4餐厅层面利润率提升明显-15210221042106公司餐厅层面利润率为104yoy29其中肯德基为127yoy41必胜客为19yoy-40全年来看公司整体餐厅层面利润率为141恒生指数百胜中国yoy04其中肯德基为157yoy08必胜客为92yoy-15相关研究报告肯德基投资回报期稳定目前新店投资回报期为2年左右必胜客投资回报期持续改善目前为3年17-19年新店3-4年收回投资公司预计2023年将百胜中国09987HK2022年三季度业绩点评净新增1100-1300家门店基本盘稳健同店恢复好于行业创新与数字化盈利预测我们看好核心品牌未来下沉扩张2023年公司将持续下沉为六赋能增长线以下城市打造小镇模式门店看好远期门店数量达到家公司2022-11-02200002018百胜中国年二季度业绩点年提出的战略目标由于需求复苏线下客流逐步恢复我们调整-S09987HK20222023-2024评疫情影响持续新零售业务增长亮眼年每股盈利预测为184238美元前值为185269美元新增2025年2022-08-02每股盈利预测为273美元当前股价对应的PE分别为34倍26倍23倍百胜中国-S09987HK2022年一季报点评23年公司计划净开店1100-1300家开店持续加速看好公司的进一步加密扩经营受疫情扰动旗下多品牌积极发挥保供作用张肯德基保持稳定必胜客业绩弹性较大参考美股餐饮行业平均估值成2022-05-04熟期餐企一般估值为30X考虑到公司业绩稳定性和后续增长性给予公司2024年30倍PE对应目标价为561港元当前汇率维持推荐评级风险提示食品安全风险门店扩张不及预期品牌下沉不及预期旗下品牌收购整合不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex单位美元2022A2023E2024E2025E主营收入百万9569109861243613696同比增速-29148132101归母净利润百万4427699971141同比增速-554739297145每股盈利美元106184238273市盈率倍59342623市净率倍4433资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月10日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号百胜中国年报点评-S09987HK2022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万美元20222023E2024E2025E单位百万美元20222023E2024E2025E现金及等价物1130974866418营业总收入9569109861243613696应收款项合计371426482531主营业务收入9569109861243613696存货417454510562其他营业收入0000其他流动资产0000营业总支出881499441107712122流动资产合计3940465648804806营业成本78298530957510546固定资产净值2118161812181118营业开支985141415011577权益性投资266214245285营业利润755104113591573其他长期投资0000净利息支出-84-11-11-9商誉及无形资产4366524362907545权益性投资损益-2000土地使用权0000其他非经营性损-152505051其他非流动资产非经常项目前利6851102142016341136130615021728润非流动资产合计78868381925410675非经常项目损益0000资产合计11826130361413415482除税前利润685110214201634应交税金68717579所得税207292376441短期借贷及长期借贷少数股东损益36414752当期到期部分0000其他流动负债0930811580持续经营净利润4427699971141流动负债合计非持续经营净利00002166236425212622润长期借贷42343638净利润4427699971141其他非流动负债优先股利及其他00002458266825632616调整项非流动负债合计归属普通股东净44276999711412500270225992654利润负债合计4666506651205275EPS摊薄106184238273归属母公司股东权益6482725182489389少数股东权益678719766818主要财务比率所有者权益合计7160797090141020620222023E2024E2025E负债和股东权益11826130361413415482成长能力现金流量表营业收入增长率-29148132101归属普通股东净-554739297145单位百万美元20222023E2024E2025E利润增长率经营活动现金流1413417244584353获利能力净利润4427699971141毛利率182182224230折旧与摊销602500401102净利率46708083营运资本变动-168286230133058ROE6565112129其他非现金调整537414752ROA35356273投资活动现金流-522-950-416-500偿债能力出售固定资产收到的0000资产负债率395389362341现金资本性支出-679000流动比率1819196919351833投资减少5365462154565147速动比率1627177717331619其他投资活动产生的-19-170-196-225每股指标美元现金流量净额融资活动现金流-844-3378-4150-4301每股收益106184238273债务增加0022每股经营现金流33899710651040股本增加0012每股净资产1549173319712244支付的股利合计-202-202-202-202估值比率其他筹资活动产生的-176-2702-3485-3637PE59342623现金流量净额PB4433资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2百胜中国年报点评-S09987HK2022商社组团队介绍组长首席分析师王薇娜美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士曾任职于光大永明资产管理国寿安保基金2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖餐饮旅游第四名高级分析师胡琼方清华大学工学硕士2017年加入华创证券研究所2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员分析师姚婧南京财经大学经济学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员尚静雅意大利博科尼大学管理学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员吴晓婵上海财经大学会计学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员杨澜上海财经大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3百胜中国年报点评-S09987HK2022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理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